Fusie tussen Potash Corp en Agrium nakend

Het fusiebedrijf Nutrien wordt de grootste verticaal geïntegreerde meststoffengroep.

De potashafdeling was historisch veruit de belangrijkste winstbron voor de meststoffengigant Potash Corp. In de recordjaren 2008 en 2011 puurden de Canadezen bijna 4 miljard omzet uit potash en een recordbrutowinst van respectievelijk 3,1 miljard en 2,7 miljard, of 63,5 en 62,9 procent van het groepstotaal.

Maar sinds het opbreken van het Belarusian Potash Co-exportkartel in 2013 ging het met de winstcijfers steil bergaf. De omzet in 2016 bedroeg nog 1,38 miljard dollar en de brutowinst kelderde naar 437 miljoen, of 52,6 procent van het groepstotaal (830 miljoen). Eind 2016 kwam er een keerpunt. De afdeling puurde in het derde kwartaal 31 procent meer omzet (595 miljoen dollar), waardoor de groepsomzet tegenover vorig jaar met 9 procent klom naar 1,2 miljard. De fosfaatafdeling boekte een stabiele omzet van 351 miljoen en de stikstofafdeling een daling met 13,5 procent tot 288 miljoen.

Het potashvolume klom met 12,6 procent naar een recordniveau van 2,85 miljoen ton (+14,8% tot 7,4 miljoen ton na negen maanden), en de gemiddelde verkoopprijs steeg met 19 procent tot 179 dollar per ton (+8,8% tot 173 dollar per ton na negen maanden). De brutomarge steeg van 106 miljoen naar 254 miljoen en na negen maanden van 317 miljoen naar 627 miljoen (+97,8%).

Het aandeel in het groepstotaal neemt toe van 47,5 procent naar 83,3 procent. De brutowinst in de fosfaatafdeling zakte van 69 miljoen naar 21 miljoen (van 306 miljoen naar 186 miljoen na negen maanden), terwijl de stikstofafdeling zelfs rode cijfers schreef: van 15 miljoen naar -45 miljoen in het derde kwartaal (inclusief een eenmalige afschrijving van 29 miljoen) en van 45 naar -60 miljoen na negen maanden.

De nettowinst per aandeel strandde op 0,06 dollarcent (0,09 dollarcent recurrent, zonder eenmalige elementen) tegenover 0,10 dollarcent vorig jaar. Na negen maanden is er een toename van 0,33 naar 0,48 dollarcent. De jaarverwachting werd vernauwd van 0,45 tot 0,65 dollar naar 0,48 tot 0,54 dollar. Die verwachting omvat 0,08 dollarcent per aandeel kosten voor de fusie met Agrium. Het goedkeuringsproces liep enkele maanden vertraging op, maar zal naar verwachting eind 2017 afgerond zijn.

In ruil voor alle regulatoire goedkeuringen moet Potash Corp de komende achttien maanden drie van de vier deelnemingen in Arab Potash Company (Jordanië), Israel Chemicals (Israël), Sinofert Holdings (China) en SQM (Chili) verkopen. De gezamenlijke beurswaarde daarvan bedroeg op 25 oktober 6,6 miljard dollar, of 8 dollar per aandeel.

Het fusiebedrijf zal Nutrien heten, waarbij de Potash-aandeelhouders per Potash-aandeel 0,4 aandeel in de fusievennootschap krijgen en die van Agrium per Agrium-aandeel 2,23 aandeel. Omgerekend komt dat voor de aandeelhouders van Potash neer op 52 procent en voor die van Agrium op 48 procent van de fusievennootschap. We veronderstellen dat er bij die fusie van twee gelijken geen roerende voorheffing zal verschuldigd zijn.

Conclusie

Ondanks het bescheiden winstherstel is de cyclische winstbodem voor Potash Corp vorig jaar gezet. We kijken op korte termijn uit naar de afronding van de fusie met Agrium. Nutrien wordt de grootste verticaal geïntegreerde meststoffengroep, met een verlaagd risicoprofiel maar een onverminderde blootstelling aan de herneming van de potashmarkt. Wegens de niet uit te sluiten nadelige fiscale behandeling van de fusie hanteren we vooralsnog het advies houden.

Advies: houden/afwachten

Risico: Gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 19,31 dollar

Ticker: POT US

ISIN-code: CA73755L1076

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 16,1 miljard dollar

K/w 2016: 48

Verwachte k/w 2017: 38

Koersverschil 12 maanden: +21%

Koersverschil sinds jaarbegin: +6,7%

Dividendrendement: 2,1%