Fusie Potash-Agrium tot Nutrien is afgerond

De fusiegroep van Potash Corp.en Agrium is een feit en kreeg de naam Nutrien. De groep is een unieke speler in de landbouwsector.

Als meststoffenproducent is Nutrien veruit de grootste producent van potash. Het bezit 25 procent van de wereldwijde productiecapaciteit. Op een pro-formabasis leverde potash vorig jaar 33 procent van de gezamenlijke bedrijfskasstroom (ebitda) aan.

Voor 2018 mikt Nutrien op 11,8 à 12,4 miljoen ton en een ebitda tussen 1,1 en 1,3 milard dollar. In stikstofhoudende meststoffen is Nutrien het wereldwijde nummer drie, na Yara en CF Industries. Stikstof zou in 2017 goed geweest zijn voor 24 procent van de groeps-ebitda. Nutrien verwacht voor dit jaar 10 à 10,4 miljoen ton en een ebitda tussen 0,9 en 1,1 miljard dollar. In fosfaat blijft Nutrien een kleinere speler, al zijn er mogelijkheden om competitiever te worden.

Fosfaatmeststoffen leverden circa 7 procent van de groepsebitda in 2017. Potash Corp boekte in het vierde kwartaal een eenmalige afwaardering van 276 miljoen dollar, en gezien de aanhoudende margedruk verwacht Nutrien dit jaar geen positieve bijdrage aan de groeps-ebitda.

Veruit de belangrijkste activa die Agrium inbracht, zijn de uitgebreide retailactiviteiten. Agrium beschikt over 1500 verdeelcentra in zeven landen in Noord- en Zuid-Amerika en Australië. Die verdeelcentra verkopen producten en diensten voor ruim 40 gewassen en bedienen 500.000 klanten.

De retailafdeling droeg vorig jaar 36 procent bij aan de groeps-ebitda en voor 2018 verwacht Nutrien een ebitda tussen 1,2 en 1,3 miljard dollar. Nutrien zal de komende jaren fors inzetten op die afdeling. De brutomarge uit de verkoop van eigen producten steeg in de periode 2011 tot 2016 jaarlijks gemiddeld met 12 procent, tot 650 miljoen dollar (24% van het totaal van de retailafdeling). De komende jaren moet die groei aanhouden.

Daarnaast wil Nutrien inzetten op de nieuwste digitale landbouwtechnieken om de productiviteit van de oogsten te verbeteren. Geografisch bekeken, wordt Brazilië een belangrijke groeimarkt voor de retailactiviteiten. Nutrien kondigde op 29 januari al de overname van het Braziliaanse Agrichem aan, een bedrijf dat gespecialiseerd is in plantenvoeding met een jaarlijkse omzet van 55 miljoen dollar. Geconsolideerd verwacht Nutrien in 2018 een ebitda van 3,2 à 3,7 miljard dollar en een nettowinst tussen 2,1 en 2,6 dollar per aandeel.

De focus ligt het komende jaar enerzijds op het realiseren van de geplande synergiebesparingen tegen eind 2019 (500 miljoen dollar op jaarbasis, waarvan 250 miljoen tegen eind 2018), en anderzijds op de verplichte verkoop van de belangen die Potash Corp aanhield in het Israëlische ICL, APC en vooral het Chileense SQM. ICL is intussen verkocht voor 685 miljoen dollar. De verkopen zullen naar schatting 6 miljard dollar opleveren en Nutrien onder meer toelaten een stevig dividend te betalen. Na de verkoop van ICL bedraagt de nettoschuld circa 8,4 miljard dollar of een schuldgraad van 2,3 à 2,6 keer de verwachte ebitda 2018.

Conclusie

We starten de opvolging van Nutrien met een koopadvies. Het aandeel viel terug na het eerste resultatenrapport en is aantrekkelijk tegen 19 keer de verwachte winst 2018 en 10,7 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte ebitda 2018. Zoals aangegeven verkochten we Potash Corp eind november louter om fiscaaltechnische redenen. Nutrien komt dan ook in aanmerking voor opname in de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 45,05 dollar

Ticker: NTR US

ISIN-code: CA73755L1076

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 28,6 miljard dollar

K/w 2017: –

Verwachte k/w 2018: 19

Koersverschil 12 maanden: –

Koersverschil sinds jaarbegin: -18%

Dividendrendement: –