Fugro

Geen Saipem-toestanden meer

42,60 EUR – 2B

Begin deze week pakte de Italiaanse oliedienstenspeler Saipem opnieuw uit met een stevige winstwaarschuwing en dat deed de koers voor een tweede keer dit jaar kopje-onder gaan. Het woog aanvankelijk ook op andere Europese spelers, zoals de Nederlandse oliedienstenspeler Fugro. Maar de schade viel uiteindelijk nog wel mee. Tenslotte werd het toch vrij snel duidelijk dat de oorzaak voor de dubbele winstwaarschuwing bij de ENI-dochter vrij bedrijfsgebonden (kostenexplosie in Algerije) was. Begin mei had Fugro vrij geruststellende vooruitzichten gegeven voor de eerste jaarhelft. Er werd een omzetcijfer van 1,2 miljard EUR vooropgesteld (1,07 miljard EUR was het zakencijfer voor de voortgezette activiteiten in het eerste semester van vorig jaar) en een recurrente (zonder uitzonderlijke elementen) nettowinst in de buurt van 100 miljoen EUR (was ongeveer 90 miljoen voor de eerste zes maanden van 2012). Dat betekent een nettowinstmarge van ongeveer 8,3% ten opzichte van de 8,4% voor de voortgezette activiteiten vorig jaar. Niet dat het allemaal koek en ei was bij Fugro de afgelopen maanden. Eind november vorig jaar kwam als een donderslag bij heldere hemel de gelijktijdige aankondiging van een winstwaarschuwing én het wegsturen van de topman. Eind september ’12 stond het bedrijf nog in het middelpunt van de belangstelling toen de markt heel positief reageerde op de verkoop van de Geoscience-divisie, zeg maar het seismisch onderzoek, aan de absolute marktleider in dat domein, het in Parijs genoteerde CGGVeritas. Fugro is in de verzameling en interpretatie van het aardoppervlak en de onderlagen van de bodem en rotsen gespecialiseerd. In, onder meer, geotechnisch onderzoek op diep water is de onderneming uit Leidschendam de absolute wereldmarktleider. De olie- en gasindustrie dragen zowat driekwart bij tot de groepsomzet. Fugro wilde af van het kapitaalintensieve, volatiele seismische deel van de olie- en gasexploratiemarkt, waarin ze geen marktleider zijn. De oplossing bleek snel gevonden: een overeenkomst met CGG Veritas, dat 1,2 miljard EUR cash op de Fugro-rekening deed belanden. Maar het management en de raad van commissarissen (bij ons raad van bestuur) raakten het niet eens over wat er met die vele centen diende te gebeuren. Met het aan de kant schuiven van topman (CEO) Arnold Steenbakker tot gevolg. Maar daarmee was de discussie duidelijk nog niet gesloten, want in februari van dit jaar trad ook Frans Cremers terug uit de raad van commissarissen. Cremers was vice-voorzitter van de raad. Er kwam toen ook wel de mededeling dat het management werkt aan een grote strategische oefening en die wordt in september aan de buitenwereld gepresenteerd. Vorig jaar werd een nettoresultaat van 291,6 miljoen EUR geboekt, net boven het nettoresultaat 2011 (287,6 miljoen EUR). Per aandeel is er een status-quo op 3,63 EUR per aandeel. De omzet nam met 16,5% toe, tot 2,16 miljard EUR. De nettowinstmarge zakte dus van 15,8% voor 2011 tot 10,8% vorig jaar. Als doekje voor het bloeden werd het dividend fors verhoogd van 1,50 naar 2 EUR bruto per aandeel of een toename met 1/3.

Analisten en beleggers zullen minder nadrukkelijk uitkijken naar de halfjaarresultaten in augustus, maar vooral naar de uitkomst van de strategische denkoefening in september. De toestand lijkt wel weer gestabiliseerd en dat deed ook de koersevolutie. We mogen ervan uitgaan dat de recurrente nettowinst in de buurt van vorig jaar zal liggen (ongeveer 3,5 EUR per aandeel). Tegen 12 keer de verwachte winst is het aandeel naar Fugro-normen zeker niet goedkoop. U mag dan ook nog steeds een positie in het aandeel opbouwen (rating 2B), maar pas in het najaar verwachten we forsere koersbewegingen naar aanleiding van de ‘nieuwe’ toekomstvisie. Bij tussentijdse terugval onder 40 EUR kan het advies terug naar ‘koopwaardig’.

Opbouwen