Fugro

Ambitieuze nieuwe strategie

45,60 EUR – 3B↓

De Nederlandse oliedienstenspeler Fugro is gespecialiseerd in de exploratie van het aardoppervlak en de onderlagen van de bodem en rotsen. Na de aankondiging van de verkoop van de Geoscience-afdeling (seismiek) aan het Franse CGGVeritas (CGG) in september 2012 was er onenigheid binnen het bedrijf over de strategie. Na een aantal wissels aan de top werd nu een vernieuwde strategie tot 2016 aangekondigd. Fugro heeft zich het ambitieuze doel gesteld tegen 2016, exclusief de multicliëntenverkoop, een omzet tussen 3,3 en 3,7 miljard EUR te realiseren, tegenover 2,2 miljard EUR in 2012. Dat komt neer op een jaarlijkse groei van meer dan 10% en zou vooral organisch gebeuren, aangevuld met kleinere overnames. Daarnaast is er de doelstelling om tegen 2016 de bedrijfswinst(ebit)marge te doen groeien naar 15%, tegenover 12% in 2012. De winst per aandeel moet gemiddeld met meer dan 10% per jaar toenemen. Om aandeelhoudersverwatering te vermijden, zullen toekomstige dividendbetalingen in cash worden uitbetaald, ter vervanging van het huidige keuzedividendbeleid. De pay-outratio van 35% tot 55% van de nettowinst wordt behouden.

In de twee grootste divisies, Geotechnical en Survey, wil het bedrijf vooral voortgroeien door te focussen op grote multidisciplinaire projecten – vooral offshore (op zee), maar ook selectief onshore (op het land). Geotechnical en Survey waren vorig jaar samen goed voor 1,5 miljard EUR omzet, met als doel 2,1 à 2,5 miljard EUR in 2016. Fugro wil geografisch voort diversifiëren en zijn technologische leiderschap bestendigen. Jaarlijks plant Fugro daarvoor 400 à 450 miljoen EUR kapitaalsbestedingen. Bij de Subsea-divisie, die vorig jaar 0,5 miljard EUR omzet maar slechts 1% ebitmarge haalde, is vooral het herstel van de rendabiliteit het aandachtspunt. Selectief zal Fugro onrendabele activiteiten laten uitdoven en er wordt gezocht naar synergie met de andere divisies.

Het akkoord met CGG omvatte ook de oprichting van de nieuwe joint venture Seabed Geosolutions (60% Fugro tegenover 40% CGGV). Die joint venture behoort tot de vernieuwde Geoscience-divisie van Fugro. Seabed Geosolutions is de wereldleider in een kleine, hoogtechnologische markt, gespecialiseerd in analyse van de zeebodem en zou tegen 2016 0,4 à 0,6 miljard EUR omzet moeten genereren met minstens 12% ebitmarge.

In augustus presenteerde Fugro zijn halfjaarresultaten. De omzet uit de voortgezette activiteiten bedroeg 1,18 miljard EUR, tegenover 1,08 miljard EUR in de eerste helft van 2012. Netto leverde dat een winst uit de voortgezette activiteiten van 109,4 miljoen EUR op, versus 107,6 miljoen EUR vorig jaar. De recurrente winst per aandeel bleef constant op 1,35 EUR per aandeel. De verkoop van de seismische afdeling aan CGG levert dit jaar een eenmalige nettowinst van 204 miljoen EUR op, waardoor de totale nettowinst per aandeel uitkwam op 3,87 EUR (1,44 EUR in de eerste jaarhelft van 2012). Het uitstaande orderboek voor 2013 ziet er goed uit, met een stijging tot 1,23 miljard EUR tegenover 974 miljoen EUR in juni 2012. Fugro verwacht op basis daarvan voor het boekjaar 2013 een omzet uit de voortgezette activiteiten van 2,6 miljard EUR, versus 2,4 miljard EUR in 2012, en een nettowinst van 230 miljoen EUR versus 231,6 miljoen EUR in 2012. Dat betekent dus wel een verdere daling van de winstmarge tot 8,8%, tegenover 9,7% in 2012.

Het spook van de margedruk in de oliedienstensector blijft dus ook bij Fugro rondwaren. Nadat het aandeel eerst mooi was opgelopen, in de aanloop naar de bekendmaking van de strategische oefening, viel de koers de voorbije dagen met ruim 5% terug. De markt wil dus eerst met cijfers worden overtuigd. Positief is alvast dat alle neuzen nu terug in dezelfde richting wijzen, met een duidelijke focus op groei in de kernactiviteiten. Het margeherstel is met ruim 13 keer de verwachte winst voor 2014 al in de koers verwerkt. We verlagen daarom het advies naar ‘houden’ (rating 3B).

Houden