Franco-Nevada groeit tijdelijk minder

Het aandeel van Franco-Nevada presteert de jongste weken minder goed. Op lange termijn blijft de outperformance tegenover de goudprijs en de goudmijnaandelen wel indrukwekkend.

Het Canadese royalty- en streamingbedrijf in edelmetalen Franco-Nevada (FNV) vierde de tiende verjaardag sinds zijn beursgang in 2007 met een recordjaar. De vierdekwartaalcijfers bleven weliswaar iets onder de verwachtingen, met een groepsproductie van 119.839 ounce goudequivalent, tegenover 121.910 ounce in het vierde kwartaal van 2016 en 123.787 ounce in het derde kwartaal van 2017. De gezuiverde bedrijfskasstroom (rebitda) bleef daardoor beperkt tot 128 miljoen dollar, tegenover een gemiddelde analistenconsensus van 135 miljoen. Maar op jaarbasis klimt de groepsproductie wel met 7,2 procent tot een recordcijfer van 497.745 ounce goudequivalent.

FNV komt daarmee uit aan de bovenkant van de vooropgestelde productievork van 470.000 à 500.000 ounce goudequivalent. In 2011 bedroeg de productie nog 240.000 ounce. De markt was ontgoocheld door de wat voorzichtige voorspelde productievork voor 2018 van 460.000 à 490.000 ounce goudequivalent. Dat cijfer impliceert een daling tegenover 2017, maar houdt geen rekening met de mogelijke eerste productiebijdrage van Cobre Panama eind 2018. Die gigantische nieuwe kopermijn van First Quantum Minerals zorgt vanaf 2019 hoe dan ook voor nieuwe groei.

FNV heeft de jongste maanden in twee stappen zijn belang in de edelmetalenproductie van Cobre Panama verhoogd van 80 naar 100 procent. FNV betaalt daarvoor normaal deze maand nog 356 miljoen dollar. De langetermijnvooruitzichten werden opgetrokken van een verwachte productievork van 510.000 à 540.000 ounce goudequivalent tegen 2021 naar 560.000 à 590.000 ounce goudequivalent tegen 2022. Zonder twijfel komen er nog nieuwe deals die dat cijfer de komende maanden en jaren nog verder doen toenemen.

De olie- en gasroyalty’s leverden vorig jaar een omzet van 47 miljoen dollar op, terwijl 35 à 45 miljoen dollar was verwacht. In 2016 boekte FNV nog een omzet van 30,1 miljoen dollar. De omzetverwachting voor 2018 bedraagt 50 à 60 miljoen dollar, en op lange termijn is de omzetverwachting opgetrokken van 55 à 65 miljoen dollar tegen 2021 naar 80 à 90 miljoen tegen 2022. FNV is heel enthousiast over de recente olie- en gasroyalty’s, waarop het naar eigen zeggen op lange termijn vijf tot zeven keer zijn investering zal terugverdienen.

FNV heeft de voorbije achttien maanden 430 miljoen dollar geïnvesteerd en het mikt dit jaar op minstens 500 miljoen dollar aan bijkomende investeringen. De groepsomzet klom in 2017 met 10,6 procent tot een recordniveau van 675 miljoen dollar, en de rebitda met 5,5 procent tot 516,1 miljoen, of van 2,79 naar 2,82 dollar per aandeel – ook een record. De recurrente nettowinst (zonder eenmalige elementen) steeg naar een recordniveau van 198,3 miljoen dollar (+20,6%), of van 0,94 naar 1,08 dollar per aandeel.

Het kwartaaldividend wordt naar jaarlijkse gewoonte verhoogd, van 0,23 dollar per aandeel naar allicht 0,24 dollar. Bij constante edelmetalenprijzen – en met dank aan de hogere verwachte olie- en gasinkomsten – zou de groepsomzet in 2018 minstens het recordniveau van 2017 evenaren. De ebitda zou nog beter moeten doen, omdat dit jaar een groter deel van de productie afkomstig is van royalty’s tegenover streaminginkomsten, waardoor de nettomarges hoger uitvallen.

Conclusie

Het aandeel van Franco-Nevada presteert de jongste weken minder goed. Op lange termijn blijft de outperformance tegenover de goudprijs en de goudmijnaandelen wel indrukwekkend. We houden onze positie in de voorbeeldportefeuille stevig vast. Voor beleggers die nog geen positie hebben, biedt de terugval een prima instapkans voor de lange termijn.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 90,92 Canadese dollar

Ticker: FNV CN

ISIN-code: CA3518581051

Markt: Toronto

Beurskapitalisatie: 16,8 miljard dollar

K/w 2017: 64

Verwachte k/w 2018: 61

Koersverschil 12 maanden: +4%

µKoersverschil sinds jaarbegin: -10%

Dividendrendement: 1,3%