Franco Nevada

Na een perfect getimede kapitaalverhoging in de zomer van 2014 reeg het ervaren management van FNV voor ruim 1,5 miljard USD deals aan elkaar.

Met een koersstijging van 9% in de eerste handelsdagen van 2016 heeft Franco Nevada (FNV), het Canadese royalty- en streamingbedrijf in edelmetalen, de start van het nieuwe jaar niet gemist. Dat heeft alles te maken met het slechte beursklimaat en de vlucht naar goud als veilige haven. Na een perfect getimede kapitaalverhoging in de zomer van 2014 reeg het ervaren management van FNV in totaal voor ruim 1,5 miljard USD deals aan elkaar. Bovendien volgde in oktober 2015 niet toevallig voor het eerst een substantiële zilverstreamingdeal. FNV speelt hiermee in op de uitzonderlijk hoge goudzilverratio van 74. Intussen is de ratio zelfs opgelopen naar 78, terwijl de voorbije 15 jaar een ratio boven 75 slechts gedurende vier maanden standhield, met een gemiddelde sinds 1972 van 57.

FNV betaalde 610 miljoen USD, in ruil voor de afname van de zilverproductie (22,5% aandeel van Teck Resources) van de Antamina-kopermijn in Peru, de achtste grootste kopermijn in de wereld, met een van de laagste kostenprofielen. FNV ontvangt vanaf het vierde kwartaal 2015 jaarlijks gemiddeld 3 miljoen ounce zilver (40.900 ounce goudequivalent), in ruil voor slechts 5% van de spotprijs. Tegenover een initiële verwachte groepsproductie voor 2015 tussen 335.000 en 355.000 ounce goudequivalent, zal de deal onmiddellijk substantieel bijdragen.

Een van de sterktes van het businessmodel is dat de overeenkomsten steeds uitzicht geeft – vaak zonder extra investeringen – op een levensduurverlenging van de mijn en/of een uitbreiding van de reserves. Dat is absoluut het geval met Antamina dat nog heel wat bijkomend exploratiepotentieel herbergt, en een waarschijnlijke levensduur heeft van nog 30 tot 40 jaar. Een ander mooi voorbeeld is de deal voor 648 miljoen USD, die FNV in 2014 afsloot met Lundin Mining voor de goud- en zilverproductie van de Candelaria-mijn in Chili. Een intussen aangepast mijnbouwplan zal tussen 2016 en 2019 26% extra productie aanleveren (circa 60.000 ounce goudequivalent), waarvoor FNV slechts 7,5 miljoen USD extra moest ophoesten. FNV maakte voor de deal met Teck Resources en de eerste vooruitbetaling van 338 miljoen USD (op een totaal van 1 miljard USD) voor de goud- en zilverstreamingdeal op de Cobre Panama-kopermijn van First Quantum, voor het eerst gebruik van een kredietfaciliteit, maar heeft nog ruim 800 miljoen USD beschikbaar voor nieuwe deals.

De 46 producerende activa leverden in de eerste negen maanden 26,5% extra productie (253.758 ounce goudequivalent). Dankzij een gemiddeld 8,5%-lagere goudprijs van 1179 USD per ounce, en veel lagere inkomsten uit de olie- en gasroyalty’s, steeg de omzet met 0,9%, tot 322,3 miljoen USD. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) daalde met 6,4%, tot 243,4 miljoen USD, en de recurrente nettowinst met 37,8%, tot 65,2 miljoen USD of 0,42 USD per aandeel.

Conclusie

Er zijn argumenten genoeg om Franco-Nevada in de voorbeeldportefeuille op te nemen. Er is in de eerste plaats het fantastische trackrecord met een systematische outperformance van het aandeel tegenover zowel de goudprijs als de goudmijnaandelen, en dat zowel in goede als slechte tijden. Met dank aan het unieke businessmodel van de groep. Vandaar dat we een order plaatsen.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B