Franco-Nevada

Het aandeel van het Canadese royalty- en streamingbedrijf Franco-Nevada heeft nooit echt zijn glans verloren.

De herwonnen glans van de goudprijs de afgelopen weken heeft ook het aandeel van het Canadese royalty- en streamingbedrijf Franco-Nevada (FNV) geen windeieren gelegd. Maar eigenlijk moeten we in het geval van FNV stellen dat het aandeel nooit zijn glans echt heeft verloren. Het aandeel noteert ruim 30% hoger dan in augustus 2011, het piekmoment van de goudprijs op 1900 USD per ounce. Over diezelfde periode daalde het goud met 32% (uitgedrukt in USD), terwijl de Market Vectors Goldminers-tracker (GDX) met 65% onderuitging. Ook sinds de beursgang (IPO) van FNV, eind 2007, is de outperformance indrukwekkend: +289% voor FNV, +58% voor de goudprijs en -51% voor GDX.

Het royalty- en streamingmodel bewees dus zijn suprematie in goede en kwade dagen. Eigen aan het model is enerzijds het vermijden van de typische mijnbouwrisico’s, zoals budgetoverschrijdingen, operationele problemen en onteigeningen. Anderzijds profiteert het wel volop van de stijgende edelmetalenprijzen, maar ook – een vaak onderschat element – van stijgende reserves en productie door extra exploratie nadat de royalty- of streamingovereenkomst werd ondertekend.

De bewezen reserves van de projecten die FNV tijdens de IPO in portefeuille had, verdubbelden intussen ruimschoots. In 2008 produceerde FNV ongeveer 110.000 ounce goudequivalent (goud en zilver gecombineerd), op basis van 22 producerende activa. In 2013 bedroeg de productie al 241.402 ounce goudequivalent, met 47 producerende activa. Op basis van deze activa – en de evolutie bij de 188 projecten in de pijplijn – verwachtte FNV begin 2014 tegen 2018 een productie van 300.000 à 325.000 ounce goudequivalent. De uiteindelijke productie zal echter beduidend hoger uitvallen. FNV bewees namelijk ook in 2014 dat het einde van de groei nog lang niet in zicht is. Er werden de voorbije twaalf maanden liefst 35 nieuwe deals afgesloten, goed voor een totale investering van 1 miljard USD.

De belangrijkste was de investering van 648 miljoen USD in november, voor het verwerven van een goud- en zilverstream op de Candelaria-mijn in Chili, voor 80% eigendom van Lundin Mining. FNV verwachtte door de deal in 2014 al 20 à 30.000 ounce goudequivalent extra productie. De volgende jaren zal de productie gemiddeld 60 à 70.000 ounce bedragen, met een uitschieter in 2015 van ruim 80.000 ounce. De productieverwachting voor 2014 werd verhoogd van 245 à 265.000 ounce naar 280 à 300.000 ounce. Het schuldenvrije FNV wenst steeds voldoende financiële marge te behouden en haalde eerder in 2014 500 miljoen USD op via de uitgifte van 8,38 miljoen nieuwe aandelen (5,7% verwatering) tegen 59,75 USD, slechts 1,8% onder de recordkoers.

FNV genereert jaarlijks ruim 350 miljoen USD recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) en beschikt voor het onderhandelen van nieuwe deals over meer dan 600 miljoen USD cash en een ongebruikte kredietlijn van 500 miljoen USD.

Conclusie

Het indrukwekkende groeiparcours van Franco-Nevada blijft bekoren. Het aandeel noteert absoluut niet goedkoop, tegen 60 keer de verwachte winst en 22 keer de verwachte ebitda 2015. Omwille van het defensieve businessmodel blijft het bedrijf, zeker op langere termijn, een aantrekkelijke belegging in de edelmetalensector.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B