Franco-Nevada

Het unieke businessmodel van Franco-Nevada bewijst zijn kracht in een moeilijke grondstoffenomgeving.

Het Canadese royalty- en streamingbedrijf Franco-Nevada blijft sterk presteren. Vorig jaar was zelfs in verschillende opzichten een recordjaar. Zo boekte het bedrijf een recordomzet van 442,4 miljoen USD, een stijging met 10,4% tegenover 2013. De gemiddelde goudprijs daalde in 2014 nochtans met 10,3% tegenover 2013, tot 1266 USD per ounce. De stijging van de omzet in 2014 is dan ook volledig toe te schrijven aan de forse toename van de productie tot 293.415 ounce goudequivalent (goud en zilver gecombineerd; +21,5%), dankzij een recordproductie van 92.774 ounce goudequivalent in het vierde kwartaal (+33%).

Franco-Nevada had begin vorig jaar een productievork van 245.000 tot 265.000 ounce goudequivalent vooropgesteld. De fors beter dan voorziene prestatie dankt het enerzijds aan goede productiecijfers uit de bestaande royalty- en streamingovereenkomsten, maar anderzijds vooral aan een lange reeks van 35 nieuwe deals – in totaal voor een recordbedrag van ruim 900 miljoen USD – waarbij enkele contracten onmiddellijk bijdroegen aan de productie. Het meest in het oog sprong de deal voor 648 miljoen USD die in oktober 2014 werd afgesloten met Lundin Mining, voor het verwerven van een goud- en zilverstream op de productie van de Candelaria-mijn in Chili.

De recurrente bedrijfskasstroom (zonder eenmalige elementen, rebitda) steeg naar een recordhoogte van 356,9 miljoen USD (+10,7%), waarvan 96,2 miljoen USD in het vierde kwartaal (+25%). De recurrente nettowinst daalde met 0,6%, tot 137,5 miljoen USD, of 0,91 USD per aandeel. Het nettoresultaat klom fors, dankzij minder afschrijvingen op projecten dan in 2013, tot 106,7 miljoen USD (was 11,7 miljoen USD). Franco-Nevada verwacht in 2015 tussen 335.000 en 355.000 ounce goudequivalentproductie (+14%, tot +21%) en tussen 20 en 30 miljoen USD inkomsten uit olie- en gasroyalty’s (fors lager dan in 2014 met 74 miljoen USD).

De markt reageerde, volgens ons ten onrechte, ontgoocheld op de verwachtingen tegen 2019: een productie van 385.000 tot 415.000 ounce goudequivalent (op basis van een goudprijs van 1200 USD per ounce) en 50 tot 60 miljoen USD inkomsten uit olie- en gasroyalty’s. Het dividend wordt voor het zevende opeenvolgende jaar verhoogd: +5%, tot 0,84 USD per aandeel (1,7% brutodividendrendement). Dit jaar zal Franco-Nevada de eerste 300 tot 350 miljoen USD (op een totaal van 1 miljard USD, als onderdeel van een streamingovereenkomst) uitgeven voor de financiering van Cobre Panama, een kopermijn in aanbouw door First Quantum. De honger naar nieuwe deals is overigens nog niet gestild, want het sloot recent een royalty-overeenkomst met Noront Resources. Een kleine investering (3,5 miljoen USD cash en een vijfjarige lening van 22,5 miljoen USD met een coupon van 7%) waarmee het negen royalty’s verwerft in de Ring of Fire, een uitgestrekt exploratiegebied in Ontario (Canada).

Conclusie

Het unieke businessmodel van Franco-Nevada bewijst zijn kracht in een moeilijke grondstoffenomgeving. We verwelkomen de recente terugval en zien in Franco-Nevada, ondanks de hoge waardering van 65 keer de verwachte winst en 20 keer de verwachte bedrijfskasstroom 2015, gezien de prima langetermijnvooruitzichten een uitstekende belegging in de edelmetalensector.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B