Franco-Nevada

Een alternatief voor een langetermijnbelegging in fysiek goud, maar dan enkel na terugval.

De koers van het Canadese royaltybedrijf Franco-Nevada (FNV) steeg dit jaar al met 35%. Daarmee doet FNV een stuk beter dan de goudprijs (+5,4%) en GDX (een tracker van de grootste goudmijnaandelen; +18%). In 2013 presteerde FNV voor het eerst sinds de IPO eind 2007 minder dan de goudprijs (-30% tegenover -29%, GDX -55%). De outperformance sinds eind 2007 is echter indrukwekkend: 216% beter dan de goudprijs en 315% beter dan de tracker GDX. De kracht van het royaltymodel schuilt erin dat men de klassieke mijnbouwrisico’s vermijdt, maar volop meegeniet van stijgende edelmetalenprijzen.

Cruciaal is ook dat FNV zonder extra investeringen profiteert van toenames in de hoeveelheid bewezen reserves van bestaande activa. De hoeveelheid bewezen reserves van de activa die FNV in 2007 in portefeuille had, is intussen meer dan verdubbeld. De productie steeg in 2013 met 4,8%, tot 241.402 ounce goudequivalent. FNV overtrof daarmee zijn eigen productieverwachtingen van 215.000 à 235.000 ounce goudequivalent.

De Canadezen diversifieerden de voorbije jaren met investeringen in de olie-industrie. De inkomsten uit olie- en gasroyalty’s steeg in 2013 met 63%, tot 67 miljoen USD. Op groepsniveau bleef de omzetdaling daardoor beperkt tot 6,1% (van 427 miljoen USD in 2012 naar 400,7 miljoen USD in 2013). De gezuiverde bedrijfskasstroom (ebitda) daalde met 7,3%, tot 322,5 miljoen USD, terwijl de gezuiverde nettowinst met 19,1% zakte, tot 138,3 miljoen USD of 0,94 USD per aandeel (1,19 USD per aandeel in 2012). In 2014 verwacht FNV verdere productiegroei tot 245.000 à 265.000 ounce goudequivalent en olie- en gasinkomsten tussen 60 en 70 miljoen USD.

In het eerste kwartaal boekte FNV 65.836 ounce productie en 18,7 miljoen USD olie-inkomsten. Tegen 2018 rekent FNV op 300.000 à 325.000 ounce goudequivalent productie en op 65 à 75 miljoen USD olie- en gasinkomsten. FNV beschikte eind maart over ruim 1,2 miljard USD om nieuwe contracten af te sluiten. In het eerste kwartaal investeerde FNV 170 miljoen USD voor het verwerven van streamingdeals met Teranga (135 miljoen USD; jaarlijks 22.500 ounce goud uit een mijn in Senegal tegen 20% van de spotprijs) en Klondex Mines (35 miljoen USD; 38.250 ounce cumulatief tot 2018, daarna 2,5% netto royalty uit de Fire Creek-mijn in de Verenigde Staten). In het tweede kwartaal kondigde FNV al een verlenging (vanaf 2016) aan van een bestaande royalty-overeenkomst met Coeur Mining en daarnaast zal FNV de acquisitie afronden van een 2% netto-royaltydeal met Yamana Gold voor de Cerro Moro-mijn in Argentinië.

De toekomstige groei (vanaf 2018) zal onder meer komen van de gigantische Cobre Panama-kopermijn in Panama. Die mijn wordt ontwikkeld door First Quantum Minerals (80% eigendom) en FNV zal in ruil voor 86% van de goud- en zilverbijproductie (87.500 ounce goudequivalent van jaar 1 tot 11, 62.500 ounce jaarlijks tot jaar 34) in totaal 1 miljard USD investeren, waarvan 200 miljoen USD dit jaar.

Conclusie

Franco Nevada is een absoluut topbedrijf. Na de forse stijging noteert het bedrijf duur: 55 keer de verwachte winst voor 2014 en tegen 21 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachtebedrijfskasstroom (ebitda) voor 2014. Een alternatief voor een langetermijnbelegging in fysiek goud, maar dan enkel na terugval.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B