Flauwe vooruitzichten voor Potash Corp

Net op het moment dat het aandeel van de Canadese meststoffengigant Potash Corp leek uit te breken, na een positief sectorrapport door Cowen, haalde een slechter dan verwacht kwartaalrapport de koers opnieuw onderuit.

De nettoverkoop daalde in het vierde kwartaal met 25,5 procent tegenover dezelfde periode in 2015, van 1,25 miljard naar 928 miljoen dollar. De analistenconsensus lag op 930 miljoen dollar. Voor het volledige jaar 2016 is er een daling met 32,3 procent tot 3,92 miljard dollar. De brutowinst viel in het vierde kwartaal met 52,6 procent terug tot 183 miljoen dollar, en op jaarbasis met 62,5 procent tot 850 miljoen dollar. De potashafdeling zag ondanks 27 procent meer volume de brutowinst terugvallen van 183 miljoen naar 120 miljoen dollar en van 1,3 miljard naar 437 miljoen dollar op jaarbasis. De gemiddelde gerealiseerde prijs per ton bedroeg 157 dollar, tegenover 238 dollar in 2015, maar wel beter dan de 150 dollar in het derde kwartaal. Op jaarbasis is er een terugval van 265 dollar naar 160 dollar per ton. Voor 2017 rekent Potash op een stijging van het groepsvolume naar 8,7 à 9,4 miljoen ton, op basis van een wereldwijd volume van 61 à 64 miljoen ton, tegenover 59 à 60 miljoen ton in 2016.

Ook bij de stikstofmeststoffenafdeling staan de resultaten nog altijd onder druk: een daling van de brutowinst in het laatste kwartaal van 142 miljoen naar 55 miljoen dollar, en voor 2016 van 706 miljoen naar 361 miljoen dollar. De gemiddelde gerealiseerde verkoopprijs per ton viel terug van 328 dollar in 2015 naar 220 dollar, en in het vierde kwartaal van 288 doller naar 182 dollar.

Bij de fosfaatmeststoffen verschrompelde de brutowinst van 55 miljoen naar 8 miljoen dollar, en op jaarbasis van 241 miljoen naar 42 miljoen dollar. Het management bekijkt een mogelijke afwaardering van de fosfaatactiva. De nettowinst zakte in het vierde kwartaal naar 59 miljoen dollar of 0,07 dollar per aandeel (0,09 dollar verwacht), tegenover 201 miljoen dollar of 0,24 dollar per aandeel in 2015. Op jaarbasis is er een daling van 1,52 naar 0,4 dollar per aandeel.

Potash Corp ontgoochelde ook met het vooruitzicht voor 2017 van een nettowinst van 0,35 à 0,55 dollar per aandeel. De consensus lag voor het kwartaalrapport nog op 0,62 dollar per aandeel. De vooruitzichten voor potash verbeteren, maar voor nitraat en fosfaat klonk het management zeer voorzichtig. Alles zit op schema om de fusie van Potash Corp en Agrium komende zomer te bezegelen. Het gaat om een fusie van gelijken, waarbij de aandeelhouders van Potash per Potash-aandeel 0,4 aandeel in de fusievennootschap krijgen en die van Agrium per Agrium-aandeel 2,23 aandeel. Potash mikt binnen twee jaar op 500 miljoen dollar schaalvoordelen. De resultaten zullen minder volatiel zijn, dankzij de stabielere retailactiviteiten van Agrium, zonder het forse opwaartse potentieel van Potash bij een herneming van de prijzencyclus te verliezen.

Conclusie

We verlaagden onlangs het advies voor Potash Corp naar houden, na het koersherstel van de jongste maanden en vooral wegens de mogelijk nadelige fiscale behandeling van de fusie komende zomer met Agrium. Het is duidelijk dat 2017 nog lastig wordt, maar we blijven ervan overtuigd dat het aandeel begin 2016 rond 15 dollar een meerjarenbodem heeft gezet. We verwachten winstherstel vanaf 2018.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: dollar

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 15,6 miljard dollar

K/w 2016: 37

Verwachte k/w 2017: 36

Koersverschil 12 maanden: +23%

Koersverschil sinds jaarbegin: +3%

Dividendrendement: 2,2%