First Quantum Minerals

Koopwaardig

=

We zijn in het verhaal van First Quantum Minerals gestapt door het bod dat dit Canadese mijnbouwbedrijf uitbracht op Lumina Copper (Taca Taca-project) vorige zomer. First Quantum is pas iets meer dan een decennium actief in de mijnbouw. De groeicurve is echter spectaculair sindsdien, met heel wat extra productie en die aangroei zal er ook de komende jaren zijn. Vandaag zijn er 7 operationele mijnen, gespreid over 6 landen en 4 continenten. Koper staat centraal binnen de groep, met 72% van de omzet, gevolgd door nikkel (16%) en verder goud (6%), zink (2%). De jaarproductie van koper zal in de buurt van 425.000 ton liggen dit jaar, met daarnaast circa 47.000 ton nikkel en ongeveer 225.000 ounces goud. Het langst in gebruik is de Kansanshi-mijn (openluchtmijn; koper-goudproject) in Zambia, meteen ook de grootste kopermijn van Afrika. De Zambiaanse overheid heeft echter de belastingen op mijnbouw toch verhoogd en dat weegt zwaar op de koers. Een tweede Afrikaanse mijn is de Guelb Moghrein-mijn (koper-goudproject), in Mauritanië, overgekocht in 2010 van Anglo American, zeer lage productiekost. Dan doen we de overstap naar Australië voor de Ravensthorpe-mijn. Een buitenbeentje omdat het de enige mijn is waarbij geen koper betrokken is. Ravensthorpe is immers een nikkelmijn. Dan komen we naar Europa met 2 mijnen in Finland. Vooreerst de Kevitsa-mijn (koper-nikkel-platinaproject, maar nadruk op nikkel). Speciaal hier is dat de mijn in Lapland ligt, wat het erg uitdagend maakt qua klimaat en logistiek. De Pyhäsalmi-mijn (koper-zinkproject) ligt centraal in Finland. Veel zuidelijker in Europa is er de Las Cruces-mijn (openluchtmijn; koperproject) in Spanje. Tot slot maken we nog een overstap naar Azië met de Cayeli-mijn (koper-zinkproject) in het Aziatische deel van Turkije (aan de Zwarte Zee). Daarnaast heeft First Quantum liefst 5 projecten onder ontwikkeling. Het meest beloftevolle project in ontwikkeling momenteel is de bouw van de Cobre Panama-kopermijn in Panama. Dit is een wereldklasseproject met een verwachte levensduur van 34 jaar en een verwachte jaarlijkse productie van liefst 320.000 ton. De huidige planning is om tegen het vierde kwartaal van 2017 een eerste productie te hebben. Mede door dit project hoopt het management tegen 2018 de productiecapaciteit te hebben opgetrokken tot 1,1 miljoen ton koper en 110.000 ton nikkel. Voor de koperproductie is dat een geplande toename van 167% in 5 jaar tijd. First Quantum is daarmee de sterkste groeier binnen de sector omdat de groep ingaat tegen de consensus van de grote spelers die onder druk van hun aandeelhouders hun investeringen hebben teruggeschroefd. Bij First Quantum is men ervan overtuigd dat het huidige overaanbod aan, bijvoorbeeld, koper tijdelijk is en dat er aan het eind van dit decennium weer een duidelijk tekort zal zijn.

Conclusie

De 15%-daling van de koperprijs sinds de zomer en de belastingverhoging in Zambia weegt stevig op de koers van First Quantum Minerals. Tegen minder dan 10 keer de verwachte winst van dit jaar, 0,9 keer de verwachte boekwaarde en 6,75 keer de verwachte verhouding ev/ebitda denken we dat het fraaie groeiverhaal duidelijk door de markt wordt ondergewaardeerd.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B