Eindelijk beterschap voor Archer Daniels Midland

Ondanks het bescheiden herstel van de jongste maanden heeft het aandeel van Archer Daniels Midland de voorbije twee jaar ontgoocheld. De markt rekent voor 2018 opnieuw op omzetgroei.

De productie- en de verwerkingsketen in de landbouw wordt al decennialang gedomineerd door het ABCD-kwartet: Archer Daniels Midland (ADM), Bunge en de niet-beursgenoteerde groepen Cargill en Dreyfus. Maar daar zou binnenkort weleens verandering in kunnen komen. De naam Bunge viel het voorbije jaar twee keer nadrukkelijk als overnamekandidaat. Eerst was er een toenaderingspoging door de Zwitserse grondstoffengigant Glencore, die er geen geheim van maakt landbouwactiva te willen kopen. In februari doken geruchten op dat ADM gevorderde overnamegesprekken voerde met Bunge, maar die zouden in maart zijn gestrand. Bunge blijft een aantrekkelijk overnamedoelwit voor ADM, gezien zijn leiderschapspositie in de verwerking van soja tot dierenvoeding en zijn sterke aanwezigheid in Latijns-Amerika. Wordt ongetwijfeld vervolgd.

Die consolidatiepogingen hoeven niet te verbazen. Er is al enkele jaren een bredere overnamegolf aan de gang in de landbouwsector, met onder meer de landbouwfusie tussen de Amerikaanse chemiereuzen Dow Chemical Corp en DuPont, de overname van de zadenreuzen Syngenta en Monsanto door ChemChina en Bayer, en de fusie tussen Potash Corp en Agrium. De resultaten in de productie- en de verwerkingsketen staan al jaren onder druk door vier opeenvolgende jaren van recordoogsten, die de gewassenprijzen en de verwerkingsmarges hebben gedrukt. Toch slaagde ADM er vorig jaar voor het eerst sinds 2014 in een hoger recurrent nettoresultaat (zonder eenmalige elementen) te boeken tegenover het voorgaande jaar. Het zakencijfer daalde wel nog met 2,4 procent tot 60,8 miljard dollar dankzij het betere vierde kwartaal, waarin de recurrente nettowinst per aandeel klom van 0,75 naar 0,82 dollar (0,70 dollar verwacht) tegenover hetzelfde kwartaal in 2016. Op jaarbasis is dat een stijging van 2,16 naar 2,43 dollar.

De logistieke afdeling Landbouwdiensten (kopen, bewaren en transporteren van landbouwgewassen) zag haar recurrente bedrijfswinst (rebit) herstellen van 245 miljoen naar 301 miljoen dollar, waardoor er op jaarbasis toch nog een stijging was met 2 procent tot 585 miljoen dollar. De afdeling Maisverwerking (persen en verwerken van onder meer soja, zonnebloem in plantaardige oliën) presteerde goed, met een toename van de rebit op jaarbasis met 19,4 procent tot 909 miljoen dollar. De divisie Oliezadenverwerking beleefde dan weer een minder vierde kwartaal, met een daling van de rebit van 239 miljoen dollar naar 202 miljoen. Ze zag de rebit op jaarbasis met 4,4 procent terugvallen tot 841 miljoen. De kleinste afdeling Wild Flavors en de gespecialiseerde voedingsingrediënten boekte in het vierde kwartaal een stijging van de rebit met 47 procent tot 56 miljoen dollar, maar op jaarbasis is er een beperktere toename met 3,3 procent tot 284 miljoen dollar.

De vooruitzichten voor 2018 zijn positief. ADM rekent op minstens 300 miljoen dollar aan besparingen tegenover 2017 en op betere marktomstandigheden. Bovendien zal het bedrijf vanaf de tweede jaarhelft de vruchten beginnen te plukken van de overnames en de investeringen van de voorbije twee jaar. ADM heeft zijn kwartaaldividend met 4,7 procent opgetrokken.

Conclusie

Ondanks het bescheiden herstel van de jongste maanden heeft het aandeel van Archer Daniels Midland de voorbije twee jaar ontgoocheld. De markt rekent voor 2018 opnieuw op omzetgroei (+2,6%). De nettowinst moet verder herstellen richting 3 dollar per aandeel. Het aandeel noteert aantrekkelijk, tegen 15,2 keer de verwachte winst en een ondernemingswaarde (ev) van 10,3 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018. De overname van Bunge kan extra waardepotentieel bovenhalen.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 44,33 dollar

Ticker: ADM US

ISIN-code: US0394831020

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 24,8 miljard dollar

K/w 2017: 18,2

Verwachte k/w 2018: 15,2

Koersverschil 12 maanden: -1%

Koersverschil sinds jaarbegin: +10,6%

Dividendrendement: 3%