Doro AB

Forse omzetgroei, lage marges

33,20 SEK – 2C ↓

Beleggers reageerden erg enthousiast op de resultaten voor het eerste kwartaal bij Doro AB (ticker DORO op de beurs van Stockholm; ISIN code SE0000215493). Bij het Zweedse bedrijf zijn de verkopen in de eerste 3 maanden fors gestegen, met 22,6% (van 170,4 naar 208,9 miljoen Zweedse kroon; SEK). Geografisch bekeken, zagen we een spectaculaire toename van de omzet in het Verenigd Koninkrijk (van 25,4 naar 37,4 miljoen SEK) en Noord-Amerika (van 21,9 naar 42,1 miljoen SEK. Maar ook in regio’s waar de groep al langer actief is, zoals Scandinavië, West-Europa, Midden-Oosten en Afrika is sprake van een omzetgroei, maar dan bescheidener van aard. Toch was het geen volledig ‘hoera’-rapport. De ebit kwam uit op 7,7 miljoen SEK, 4,9 miljoen SEK of 39% minder dan in het eerste trimester van 2012. Dat doet de ebit-marge krimpen van 7,4 naar 3,7% of een halvering op jaarbasis. Enkel in Scandinavië, de regio van origine en met een omzet van 56,8 miljoen SEK ook het grootste verkoopgebied, bleef de ebit-marge van 15,1% standhouden. In andere regio’s lag de aanwerving van bijkomend personeel voor de hoofdkantoren en hogere marketingkosten voor toekomstige groei aan de basis van de scherpe terugval in de operationele marge. Naast de vaststelling sinds ruim een jaar dat er simpelweg meer concurrentie is dan voorheen in de groeimarkt van specifieke gsm’s voor senioren. Ook van ‘goedkopere’ producten van Aziatische spelers. Doro maakt mobilofoons die heel eenvoudig zijn, ergonomisch, grote toetsen hebben, duidelijk te lezen displays, gemakkelijke functies om te bellen en voor het versturen van berichten en gemakkelijker te horen zijn. Een belangrijk land waar sprake is van vrij hevige concurrentie is Duitsland. Vandaar de strategische beslissing die samen met de jaarcijfers werd vrijgegeven dat Doro zijn Duitse distributeur sinds 6 jaar IVS overneemt. Dat stelt financieel geen problemen. Doro was immers een schuldenvrij bedrijf met een mooie cashpositie. IVS is de marktleider op de Duitse markt voor mobilofoons voor senioren (omzet 2012: 33 miljoen EUR). Eensklaps verwerft Doro zo 1/3 van deze lucratieve Duitse markt. IVS is winstgevend en zal dus meteen tot de omzet- en winstgroei bijdragen. Hopelijk helpt de acquisitie ook om de ebit-marge terug op te krikken. Want van de laatste 6 trimesters is de ebit-marge nu 5 keer gedaald. In het laatste kwartaal van vorig jaar gingen we naar 9,3% ebit-marge, tegenover nog 11,4% voor de laatste 3 maanden van 2011. Over het volledige boekjaar kromp de ebit-marge van 8,3 (’11) naar 7,3% (’12), wat terug het niveau was van 2010 (7,4%). Een ebit-marge van 10% blijft nochtans de ambitie van het management op langere termijn. Eind vorig jaar lanceerde Doro de Doro PhoneEasy 740, op het Android besturingssysteem van Google, de eerste smartphone specifiek voor senioren. Door gunstige wisselkoerseffecten steeg de nettowinst wel spectaculair (van 2,5 naar 7,4 miljoen SEK) of per aandeel van 0,13 naar 0,38 SEK per aandeel. Maar wat de markt nog het meest kon bekoren, was het feit dat sprake is van liefst 75%-hoger orderboek ten opzichte van een jaar geleden. Dat wettigt het perspectief op een aanhoudende stevige omzettoename.

De koers van Doro is fraai kunnen herstellen de afgelopen maanden, gedreven door de sterke omzetgroei. Het is dan ook jammer dat het aandeel begin dit jaar net niet de voorbeeldportefeuille haalde. De margedruk blijft natuurlijk een aandachtspunt. De koers nadert opnieuw het piekniveau van 2011. We denken dat enkele nieuwe recordkoersen mogelijk zijn als in het/de komende kwarta(a)l(en) bewezen wordt dat de marge weer hoger kan. Na de 35%-koersstijging sinds begin van het jaar verlagen we het advies naar ‘kopen op correctie’ (rating 2C) en halen het aandeel uit de ‘Inside Selectie’.

Kopen op correctie