De Omega Pharma-kater van Perrigo

Perrigo heeft de Omega Pharma-kater stilaan verteerd. Het Amerikaanse bedrijf mikt vanaf 2018 op een geleidelijk omzet- en winstherstel.

Het Amerikaans bedrijf met hoofdzetel in Ierland, opgericht in 1887 en beursgenoteerd sinds 1991, is een wereldspeler in voorschriftvrije (over the counter, OTC) en generische (Rx) producten. Perrigo was jarenlang een van de strafste beleggingen op Wall Street. Van minder dan 20 dollar in het voorjaar 2009 naar iets meer dan 200 dollar in het voorjaar 2015. Onder de leiding van topman Joseph C. Papa (CEO van 2006 tot voorjaar 2016) schreef het bedrijf mede door een resem overnames een straf groeiverhaal. Zo steeg de omzet tussen boekjaar 2008 en 2015 van 1,7 naar 5,35 miljard dollar, de bedrijfskasstroom (ebitda) van 270 miljoen naar 1,51 miljard dollar en de nettowinst van 136 naar 399 miljoen dollar. Maar vooral klom de beurswaarde van minder dan 3 miljard richting 30 miljard dollar.

In het najaar van 2014 was Perrigo bereid 3,6 miljard euro, inclusief 1,1 miljard euro schulden, op tafel te leggen voor het Omega Pharma van Marc Coucke. Het bedrag deed wenkbrauwen fronsen, want op de Brusselse beurs was het bedrijf nooit echt meer dan 1 miljard euro waard geweest. De jaaromzet 2013 bedroeg 1,2 miljard euro. Maar Perrigo voelde de hete adem van potentiële overnemers in de nek. Het bedrijf wees tot driemaal toe een overnamebod ter waarde van 29 miljard dollar van de farmareus Mylanaf. De combinatie van een dure overname en een arrogante afwijzing van het royale overnamebod deed een droom omslaan in een nachtmerrie voor de Perrigo-bedrijfsleiding. Het kostte de CEO Papa de kop. Ongeveer de helft van het overnamebedrag werd al afgeschreven.

Perrigo diende een claim in tegen de vroegere eigenaars (Coucke en het fonds Waterland)en beschuldigt hen van het opsmukken van de omzet door opgeslagen producten als omzet te boeken. Coucke heeft onlangs een tegenclaim ingediend, want hij werd voor de helft in de intussen 65 procent gedaalde Perrigo-aandelen betaald (verlies van zo’n 0,5 miljard).

De groeimachine is dan ook gestokt. De omzet van 2016 kwam uit op 5,2 miljard dollar (5,4 miljard dollar in 2015). Door de verkoop van de royaltyrechten op het MS-product Tysabri (mogelijk tot 2,85 miljard euro) mikt Perrigo voor dit jaar op een omzet tussen 4,6 en 4,8 miljard dollar. Door massale afschrijvingen is sprake van een nettoverlies van circa 28,01 dollar per aandeel. Voor dit jaar mikt Perrigo op een resultaat tussen 4,15 en 4,50 dollar per aandeel (analistenconsensus 4,36 dollar per aandeel; 5,07 dollar in 2015). Vanaf 2018 wordt op een geleidelijk omzet- en winstherstel gemikt. De markt mikt gemiddeld op 5 miljard dollar omzet voor volgend jaar en de gemiddelde winstverwachting per aandeel ligt op 5,28 dollar per aandeel. Dat zal wel onder een nieuwe topman moeten gebeuren, want begin juni stapte de vorige, John Hendrickson, onverwacht op.

Conclusie

We starten de opvolging van Perrigo met een positief advies. De Omega Pharma-kater raakt stilaan verteerd, maar de beleggers zijn nog niet over het trauma heen. Dat maakt het aandeel voor het eerst in jaren weer aantrekkelijk geprijsd tegen 13 keer de verwachte winst van volgend jaar en 12 keer de verwachte verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) 2018 tegenover respectievelijk 27 en 17,5 keer gemiddeld over de afgelopen vijf jaar. De hoge schuldpositie noopt ons wel tot de notie ‘hoog risico’.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Munt: dollar

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 10,1 miljard dollar

K/w 2016: 19

Verwachte k/w 2017: 16,5

Koersverschil 12 maanden: -28%

Koersverschil sinds jaarbegin: -15%

Dividendrendement: 0,9%