Consolidatie verwacht na koersklim Pan American Silver

Sinds het dieptepunt van juni herstelde het aandeel van Pan American Silver met meer dan 60 procent. We tillen niet zwaar aan de kleine verlaging van de productieprognose.

Pan American Silver (PAAS) heeft het eerste volledige kwartaal achter de rug, waarin het beschikte over de mijnen die het begin dit jaar overnam van Tahoe Resources. Dat had gevolgen voor de goudproductie, die op kwartaalbasis bijna verdubbelde en op jaarbasis zelfs verdrievoudigde. PAAS boekte tussen april en juni een omzet van 282,35 miljoen dollar. Dat is 31 procent meer dan een jaar eerder en 21,6 procent meer dan in het eerste kwartaal. De omzet van de Timmins-activa (57,5 miljoen dollar) wordt niet meegerekend, omdat PAAS die twee Canadese goudmijnen wil verkopen. Anders was de omzetstijging nog groter.

De zilverproductie bedroeg 6,47 miljoen troy ounce, tegenover 6,28 miljoen een jaar eerder. De output van goud klom spectaculair van 53.400 naar 154.600 troy ounce. Dat was onder meer te danken aan Timmins (43.800 troy ounce), maar ook aan Shahuindo (46.800 troy ounce) en La Arena (28.400 troy ounce) in Peru. PAAS is zo in de eerste plaats een goudproducent, maar dat verandert als Timmins West en Bell Creek worden verkocht. Beide mijnen van het Timmins-complex zullen dit jaar samen naar schatting tussen 155.000 en 160.000 troy ounce goud produceren tegen een totale productiekostprijs tussen 1025 en 1075 dollar per troy ounce. Ze leveren tegen de huidige goudprijs een veel hogere winstmarge op dan toen PAAS die activa kocht.

Zonder Timmins blijven enkel Dolores, Manantial Espejo en La Colorada over als producerende goudmijnen. La Colorada boekte goede exploratieresultaten, wat gunstig is voor de toekomstige uitbreiding van de mijn. De operationele kasstroom klom met een kwart naar 83,5 miljoen dollar. Dat cijfer lag boven de kapitaaluitgaven (66,2 miljoen dollar), zodat er een positieve vrije kasstroom van 17,25 dollar was. Netto halveerde de winst op jaarbasis naar 18,4 miljoen dollar, onder meer door hogere bewerkingskosten en de tijdelijke exportbelasting in Argentinië.

In het tweede kwartaal bedroegen de ontvangen goud- en zilverprijs 1314 en 14,9 dollar per troy ounce. De gemiddelden in het derde kwartaal liggen daar ongetwijfeld een stuk boven. De start van de productie bij Joaquin en Cose in Argentinië werd met enkele maanden uitgesteld door de instabiele ondergrond. Daardoor werden ook de productieprognoses voor het volledige boekjaar licht verlaagd. PAAS gaat nu uit van een zilverproductie tussen 25,3 en 26,3 miljoen toy ounce (was 26,6 tot 27,6) en een goudproductie tussen 550.000 en 600.000 troy ounce (was 570.000 tot 620.000).

PAAS financierde de overname van Tahoe door zijn kredietlijn van 500 miljoen dollar aan te spreken. Daarvan nam het 335 miljoen dollar op. Samen met 43,8 miljoen dollar aan leasingschulden bedraagt de schuld 378,8 miljoen dollar. PAAS beschikt ook over 138,9 miljoen dollar aan liquiditeiten. De opbrengst uit de geplande verkoop van Timmins Westen Bell Creek wordt gebruikt om de groepsschuld af te bouwen. Beide mijnen staan samen voor 376,4 miljoen dollar in de boeken. Er is op korte termijn geen financiële noodzaak om ze te verkopen en door de recente klim van vooral de goudprijs zijn die activa ook meer waard.

Conclusie

Sinds het dieptepunt van juni herstelde het aandeel met meer dan 60 procent. De timing van de aankoop voor de voorbeeldportefeuille was dus uitstekend. We tillen niet zwaar aan de kleine verlaging van de productieprognose voor 2019. Het gaat niet om verloren productie, maar enkel om uitstel. De verkoop van Timmins kan een koerskatalysator zijn. We verwachten een consolidatie in goud en zilver na de forse prijsklim van de voorbije maanden. Vandaar de tijdelijke ratingverlaging.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 17,16 dollar

Ticker: PAAS US

ISIN-code: US6516391066

Markt: New York Stock Exchange

Beurskapitalisatie: 3,5 miljard dollar

K/w 2018: –

Verwachte k/w 2019: 36

Koersverschil 12 maanden: +13%

Koersverschil sinds jaarbegin: +17%

Dividendrendement: 0,8%