CF Industries is voldoende teruggevallen

Het boekjaar 2018 liet zich opmerken door een mooi margeherstel. De koers staat bijna 40 procent onder zijn piek.

CF Industries werd net na de Tweede Wereldoorlog opgericht en kreeg pas in 2005 een beursnotering op de New York Stock Exchange.Het bedrijf is de voorbije jaren uitgegroeid tot de grootste producent ter wereld van stikstofhoudende meststoffen of nitraten. De afgelopen jaren heeft CF Industries tweemaal tevergeefs geprobeerd die marktleiderspositie te verstevigen (de fusiepoging met het Noorse Yara International en de overnamepoging van de Amerikaanse en Europese meststoffenfabrieken van OCI). CF Industries is de enige producent met een substantiële productie van stikstofhoudende meststoffen in Noord-Amerika. Het heeft een belangrijk kostenvoordeel door de lage aardgasprijzen.

Elk kwartaal van vorig jaar gaf een beter resultaat dan in hetzelfde kwartaal het jaar voordien. Dat was ook het geval voor het laatste kwartaal van 2018, maar de omzet en de winst lagen wel een stuk lager dan de analistenconsensus. De nitratengigant boekte in het vierde kwartaal een recurrente (zonder uitzonderlijke elementen) nettowinst van 3 miljoen dollar of -0,21 dollar per aandeel, ver onder de analistenconsensus van 42 dollarcent per aandeel. Maar het is wel een pak beter dan het recurrente nettoverlies van -2 dollarcent per aandeel. De omzet bleef steken op 1,13 miljard dollar. Dat is weliswaar meer dan de 1,10 miljard dollar van het laatste kartaal van 2017, maar de gemiddelde analistenverwachting bedroeg 1,23 miljard dollar.

In 2018 zorgde de combinatie van hogere prijzen en lagere energiekosten voor een mooi margeherstel. De beperkte omzettoename leverde een 31 procent hogere recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) op: van 260 naar 341 miljoen dollar. Dat betekent een stijging van de rebitda-marge van 23,6 procent in het vierde kwartaal van 2017 naar 30,1 procent in het laatste kwartaal van vorig jaar. In het volledige boekjaar zien we een klim van de rebitda van 969 miljoen dollar in 2017 naar 1,40 miljard dollar vorig jaar, een toename met net geen 45 procent. De groepsomzet steeg slechts met 7,2 procent, van 4,13 naar 4,43 miljard dollar. Dat houdt een fraaie stijging van de rebitda-marge in van 23,5 procent in 2017 naar 31,7 procent in 2018.

Maar de marges blijven mijlenver verwijderd van de recordmarges uit 2015. Toen werd met een vergelijkbare omzet (4,3 miljard dollar in 2015) een winst per aandeel van 3,88 dollar behaald. In het boekjaar 2018 was dat 1,19 dollar, in 2017 was er nog een verlies.

Aan het eind van vorig jaar werd een inkoopprogramma van 500 miljoen dollar afgerond en een nieuw van 1 miljard dollar aangekondigd. CF Industries genereert een kasstroom van 1,5 miljard dollar uit zijn meststoffenbusiness en zat vorig jaar met 422 miljoen investeringen op het laagste peil sinds 2011. Dat biedt extra ruimte om de aandeelhouder beter te verzorgen. De bedrijfsleiding ziet wel een prijsmomentum voor dit jaar, maar koud en nat weer in de meeste Amerikaanse landbouwstaten kunnen het plantseizoen doen opschuiven richting het tweede kwartaal. De analistenconsensus voor dit jaar ligt op een recordomzet van 4,9 miljard dollar en een forse toename van de winst per aandeel naar 2,33 dollar per aandeel, waarvan 47 dollarcent in het eerste kwartaal.

Conclusie

Tot december 2017 zat CF Industries in de voorbeeldportefeuille. Maar we vonden het aandeel te duur geworden. Intussen staat de koers bijna 40 procent onder zijn piek en is de waardering weer een stuk redelijker tegen zowat 9 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) voor dit jaar. Een adviesverhoging is op zijn plaats.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 40,9 dollar

Ticker: CF US

ISIN-code: US1252691001

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 9,1 miljard dollar

K/w 2018: 32,5

Verwachte k/w 2019: 17,5

Koersverschil 12 maanden: +11%

Koersverschil sinds jaarbegin: -6%

Dividendrendement: 2,8%