BP

Koopwaardig

=

BP kreeg tijdens de voorbije zomermaanden een flinke tik door de toegenomen onzekerheid over de evolutie van het conflict met Rusland. Ongeveer een derde van de groepsproductie komt uit Rusland, waar BP ook de grootste buitenlandse investeerder is, dankzij de participatie van 19,75% in Rosneft. De marktwaarde van dit belang wordt op 15 miljard USD begroot. Recentelijk werden de westerse sancties ten aanzien van Rusland verstrengd. Een deel ervan heeft ook betrekking op de olie-industrie, al is het nog heel onduidelijk in hoeverre de effecten gevoeld zullen worden. Op korte termijn lijkt er weinig gevaar voor BP, want het dividend van 2014 (693 miljoen USD) werd al uitgekeerd. De volgende uitkering volgt pas in juli volgend jaar. Het wordt een ander verhaal indien BP er niet meer in zou slagen om zijn aandeelhoudersrechten uit te oefenen. Voorlopig is er echter niets wat in die richting wijst. De onderliggende winst van 3,64 miljard USD lag 36% hoger dan een jaar eerder en ook iets boven de consensusprognose. Over de eerste jaarhelft blijft BP met een groepswinst van 6,86 miljard USD wel iets achter op het niveau van dezelfde periode een jaar eerder. In het tweede kwartaal was iets meer dan 1 miljard USD van de winst afkomstig van Rosneft. De Russische activa droegen over de eerste jaarhelft zelfs 1,5 miljard bij aan de groepswinst. BP verkocht de jongste jaren heel wat activa om de balans te wapenen tegen de talrijke schadevergoedingen na de olieramp in de Golf van Mexico in 2010. De juridische procedures zullen ongetwijfeld nog vele jaren aanslepen, maar BP begroot de schade voorlopig op 43 miljard USD. Tussen 2011 en 2013 werd al voor 38 miljard USD aan activa verkocht. Ongeveer een jaar geleden kondigde het management aan dat tegen 2015 bijkomend voor 10 miljard USD aan activa afgestoten zullen worden. Op het einde van het tweede kwartaal was daarvan al 3,4 miljard USD gerealiseerd. Ironisch genoeg presteert BP nu erg goed in de Golf van Mexico, waar de productie met 28% toenam. De gerealiseerde marges behoren tot de hoogste van de hele groep. Als gevolg van het afstoten van activa daalde de groepsproductie in het tweede kwartaal met 6% op jaarbasis, tot 2,106 miljoen vaten/dag olie-equivalent (ruwe olie en aardgas gecombineerd). Over de hele eerste jaarhelft was er een achteruitgang met 7,3%, tot 2,118 miljoen vaten/dag. De winststijging was, naast valuta-effecten en andere uitzonderlijke elementen, ook te danken aan hogere prijzen. Zowel olie als gas werden duurder verkocht dan een jaar eerder. De productie zal in het lopende kwartaal verder afnemen door seizoensgebonden onderhoudswerkzaamheden in de Golf van Mexico en Alaska. De nettoschuld steeg naar 24,4 miljard USD, tegenover 18,2 miljard USD een jaar eerder. Toch blijft de schuldgraad met 15,5% binnen de perken. Met een operationele kasstroom van 16,1 miljard USD in de eerste jaarhelft is de doelstelling voor heel 2014 (30 miljard USD) zeker haalbaar.

Conclusie

Na de recente correctie noteert het aandeel opnieuw op het niveau van begin dit jaar. Aan 10 keer de verwachte winst en met een rendement van ongeveer 5% is BP iets gunstiger gewaardeerd dan sectorgenoot RoyalDutch Shell. Daar tegenover staat wel een hoger risico. We behouden dan ook de voorkeur voor RoyalDutch Shell.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C