BHP Billiton

Ongunstige cocktail

18,03 GBP – 3B

De gediversifieerde mijnbouwgroepen hebben de voorbije maanden de wind van voren. Tegenvallende economische cijfers uit China, de groeimotor van het voorbije decennium, gekoppeld aan lagere grondstoffenprijzen, lieten de aandelenkoersen kelderen. Rio Tinto (24-A) werd dit jaar al ruim 20% minder waard. Bij Anglo American en Vale lopen de verliezen zelfs op tot respectievelijk 26 en 34%. In verhouding komt BHP Billiton, de grootste mijngroep ter wereld, al met al nog goed weg met een verlies van ongeveer 15%. BHP heeft sinds begin mei met de Schot Andrew MacKenzie een nieuwe topman in huis. MacKenzie liet er geen gras over groeien en schrapte een volledige managementlaag om in de kosten te snoeien. Ook zijn eigen loon werd overigens drastisch verlaagd. Aan de strategie op bedrijfsniveau zal weinig veranderen. Er staan geen grote overnames meer op de agenda. De nadruk zal liggen op lagere kosten en een hogere efficiëntie. BHP is de vorige crisis van 2008-2009 relatief ongeschonden doorgekomen, maar daarmee was flink wat geluk gemoeid. Een aantal geplande overnames (Rio Tinto, Potash Corp.) werd uiteindelijk niet gerealiseerd, wat BHP achteraf heeft behoed voor hoge waardeverminderingen. Tijdens de eerste helft van het gebroken boekjaar 2012-2013, dat op 30 juni eindigt, werd voor 3 miljard USD afgeboekt op de waarde van de aluminium- en nikkelactiva. De groepsomzet (32,2 miljard USD) daalde door de lagere grondstoffenprijzen met 14% en de aangepaste nettowinst dook 43% lager, tot 5,68 miljard USD. BHP heeft dit boekjaar al voor 5 miljard USD aan activa verkocht. Het Yeelirrie-uraniumproject en het belang in Richards Bay Minerals gingen eerder al de deur uit. De verkoop van de diamanttak werd op 10 april afgerond. Dominion Diamond Corp. betaalde BHP 553 miljoen USD. Het is de bedoeling om voor het einde van het boekjaar ook nog een kopermijn in Arizona van de hand te doen. BHP zal dit jaar een recordhoeveelheid van 183 miljoen ton ijzererts produceren. Daarmee is BHP de derde grootste ijzerertsgroep, na Vale en Rio Tinto. De productie bij Escondida (koper) zal dit jaar met 20% toenemen. Voor nieuwe projecten worden strengere investeringscriteria gehanteerd. Dit boekjaar zullen de kapitaal- en exploratie-uitgaven op 22 miljard USD uitkomen. Dit cijfer zal volgend boekjaar naar 18 miljard USD afnemen, om daarna verder te dalen naar 15 miljard USD vanaf 2015. BHP wil verder nog bijna 2 miljard USD op jaarbasis besparen. Om de efficiëntie te verhogen, worden de steenkoolactiviteiten samengevoegd. Het Jansen-potashproject (meststof) in het westen van Canada is een van de grootste projecten in de pijplijn van BHP. De bouw van de mijn zou 14 miljard USD kosten en 8 miljoen ton potash per jaar opleveren. De groei van de vraag verloopt trager dan de toename van het aanbod de komende jaren, zodat overcapaciteit dreigt. De basisprijs voor nieuwe langetermijncontracten die eerder dit jaar werden afgesloten, lag tussen 400 en 430 USD per ton. Vorig jaar was dit nog 450 tot 520 USD/ton en in 2008 zelfs 1000 USD/ton. Toch blijft de productie van potash nog steeds winstgevend, want de productiekost bedraagt maar 100 tot 150 USD/ton. BHP zal in principe in de tweede jaarhelft beslissen of het doorgaat met het project. De start van de productie is ten vroegste in 2017 voorzien.

De tweede jaarhelft zal amper beter zijn dan de eerste, want de prijzen van de meeste grondstoffen waarin de groep actief is, zijn dit jaar verder gedaald. Toch zorgde de goedkopere Australische dollar voor lagere operationele uitgaven. BHP noteert aan 12 keer de verwachte winst van dit boekjaar. Het dividend werd weliswaar met 4% verhoogd, maar dit weegt niet op tegen de ongunstige vooruitzichten op korte termijn. We vinden BHP Billiton momenteel correct gewaardeerd. Bij gebrek aan een positieve koerskatalysator houden we het advies ongewijzigd op ‘houden’ (rating 3B).

Houden/afwachten