Beurskoers K+S op dertienjarig dieptepunt

De grootste operationele zorgen zijn van de baan. De schuldgraad is nog hoog, maar zal geleidelijk zakken.

Het aandeel van de Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S (Kali und Salz) zakte op 13 augustus naar 13,15 euro, het laagste niveau sinds 2006. Beleggers die het aandeel al langer in portefeuille hebben, denken ongetwijfeld met weemoed terug aan de overnamepoging van K+S door het Canadese Potash Corp (intussen Nutrien) in 2015. De Canadezen waren bereid een overnameprijs van 7,8 miljard euro of 41 euro per aandeel te betalen. Het initiatief van Potash Corp was vooral bedoeld om controle te krijgen over Legacy, het eerste nieuwbouwpotashproject in de Canadese provincie Saskatchewan in meer dan veertig jaar, waarvan K+S de waarde op 11 tot 21 euro per aandeel schatte. K+S weigerde elk gesprek, maar moest knarsetandend toezien hoe de beurskapitalisatie verschrompelde tot 2,7 miljard euro.

De meststoffensector heeft het de jongste jaren niet onder de markt. De meststoffenprijzen evolueren historisch mee met de prijzen van de gewassen, en die vielen stelselmatig terug. De wereldwijde productiecapaciteit blijft voldoende om aan de stijgende vraag tegemoet te komen. In de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China viseren de Chinezen de landbouwimport vanuit de Verenigde Staten, vermits de landbouwers een belangrijk deel van het kiespubliek zijn van de Amerikaanse president Donald Trump.

K+S kende ook heel wat tegenslagen. Ten eerste verliep d opstart van Legacy, omgedoopt tot Bethune, minder vlot dan verhoopt. Vorig jaar strandde de productie op 1,4 miljoen ton tegenover de verwachte 1,7 tot 1,8 miljoen ton. In 2019 zal de productie aan de onderkant van de vooropgestelde 1,7 tot 1,9 miljoen ton uitkomen. Ten tweede waren er productieproblemen in Duitsland door de extreme droogte in 2017 en 2018, die respectievelijk 40 en 110 miljoen euro extra kosten meebrachten. K+S investeerde sinds 2011 500 miljoen euro in structurele oplossingen voor de indamming van het lozen van zout afvalwater. Het bedrijf kreeg in augustus een extra vergunning voor bijkomende tijdelijke opslagcapaciteit en verwacht geen onderbrekingen meer in geval van extreme droogte.

De omzet steeg in het tweede kwartaal met 8,2 procent tot 878,5 miljoen euro. Na zes maanden bedraagt de stijging 8,1 procent tot 2,14 miljard euro. De bedrijfskasstroom (ebtida) klom in het tweede kwartaal met 23,8 procent tot 130,1 miljoen euro, maar bleef wel 5 procent onder de analistenverwachting. De stijging met 17 procent tot 400 miljoen euro na zes maanden liet toe de verwachte ebitda op jaarbasis met 5 miljoen euro te verhogen tot 730 tot 830 miljoen euro (vorig jaar 606 miljoen). De gezuiverde vrije kasstroom verbeterde met een beter dan verwachte 150 miljoen euro, van -48,6 miljoen naar 101,5 miljoen, het beste kwartaalcijfer sinds 2011. De voorspelling op jaarbasis werd opgetrokken naar minstens 100 miljoen euro. De hoge schuldgraad van 5,6 keer de ebitda van de jongste twaalf maanden op 30 juni 2017 is verbeterd naar 4,4 keer en zou tegen eind 2020 moeten dalen naar 2,8 keer.

Conclusie

Het aandeel van K+S herstelde licht na de halfjaarcijfers. De grootste operationele zorgen zijn van de baan. De schuldgraad is nog hoog, maar zal geleidelijk zakken. De waardering lijkt goedkoop, maar ligt in lijn met de historische gemiddelden tegen een ondernemingswaarde van 7,4 keer de verwachte bedrijfskasstroom 2019. We willen met de voorbeeldportefeuille inspelen op een herstelrally in de meststoffensector na een mogelijke dooi in de handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China. Het fel afgestrafte K+S is een kanshebber.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 14,24 euro

Ticker: SDF GY

ISIN-code: DE000KSAG888

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 2,7 miljard euro

K/w 2018: 33

Verwachte k/w 2019: 13,4

Koersverschil 12 maanden: -27%

Koersverschil sinds jaarbegin: -10%

Dividendrendement: 1,8%