Betere vooruitzichten voor K+S

De Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S (voluit Kali und Salz) beleefde een historisch 2017. Op 12 juni startte de productie van Bethune (vroegere naam Legacy), het nieuwbouwpotasproject in het Canadese Saskatchewan. Voor het eerst beschikt K+S over potasfabrieken buiten thuisland Duitsland.

De productie in Bethune beperkte zich in 2017 nog tot 500.000 ton, maar voor 2018 wordt al op 1,7 à 1,8 miljoen ton gerekend. Tegen 2023 kan de productie worden opgetrokken naar 2,8 miljoen ton.

K+S verkocht vorig jaar 6,7 miljoen ton potas. Bethune zal op termijn de gemiddelde groepsproductiekosten verlagen, en biedt mogelijkheden om de productiecapaciteit optimaal te benutten. Eind november besliste K+S tegen eind 2018 de productie te stoppen van de Sigmundshall-potasmijn in Hannover. Deze mijn produceert jaarlijks 500.000 ton potas, maar nadert het einde van de levensduur.

K+S maakte vorig jaar heel wat vorderingen in het beheersen van de aanhoudende problemen met het lozen van zout afvalwater uit drie Duitse meststoffenfabrieken. Enerzijds werden jarenlange juridische conflicten met de lokale gemeente (Gerstungen) en de Duitse natuurvereniging bezegeld. Anderzijds investeert K+S volop in maatregelen die de hoeveelheid afvalwater verder terugdringen. Tegenover 2006 halveerde het afvalwater van 14 naar 7 miljoen kubieke meter en de ingebruikname van een nieuwe verwerkingsinstallatie in februari zal de hoeveelheid in 2018 nog met 20 procent terugdringen in 2018. Hierdoor verwacht K+S in 2018 geen gedwongen werkonderbrekingen, tegenover nog 25 dagen in 2017 en zelfs 200 dagen in 2016.

Het cijferrapport over boekjaar 2017 was behoorlijk. De omzet klom met 5 procent tot 3,63 miljard euro. De gemiddelde analistenverwachting bedroeg 3,68 miljard euro. De omzetgroei was volledig gedreven door de meststoffenafdeling die 11 procent extra omzet realiseerde (1,7 miljard euro), terwijl de zoutafdeling onveranderd 1,76 miljard aanleverde. De bedrijfskasstroom (ebitda) klom met 11 procent tot 577 miljoen euro (572 miljoen verwacht), met een sterke toename voor de meststoffen (+46% tot 269 miljoen) en een stabiel cijfer in de zoutafdeling (+1% tot 325 miljoen). Dit cijfer omvat de eenmalige kosten van 43 miljoen euro voor de sluiting van Sigmundshall. De recurrente (zonder eenmalige elementen) nettowinst steeg met 11 procent tot 131 miljoen euro, of van 0,68 euro naar 0,76 euro per aandeel.

De bouw van Bethune zadelde de Duitsers wel op met een hoge nettoschuld van 3,27 miljard euro, of een hoge 6,9 keer de ebtida (7,2 keer eind juni 2017). Vanaf 2018 zal de schuldgraad dalen, en tegen eind 2020 halveren. Als blijk van vertrouwen in de toekomst verhoogt het brutodividend van 0,3 naar 0,35 euro per aandeel, of een brutorendement van 1,5 procent.

K+S mikt voor 2018 op beduidend hogere potasvolumes en hogere volumes in de zoutafdeling, terwijl bijkomende besparingen en licht hogere potasprijzen de marges zullen verbeteren. Tegen 2030 is er de aanzienlijke ambitie om de groepsebitda te doen toenemen tot 3 miljard euro (toename van de ebitda-marge van 15,9% in 2017 naar 27%), onder impuls van geografische expansie, meer gespecialiseerde producten en een meer klantgerichte organisatie.

Conclusie

Het aandeel van K+S herstelde afgerond 20 procent sinds de ontgoochelde marktreactie in oktober op de presentatie van de strategische visie 2030. De waardering blijft aantrekkelijk, tegen 1,1 keer de boekwaarde en 17 keer de verwachte winst 2018. We zien de komende jaren heel wat opwaarts potentieel na de succesvolle opstart van Bethune en de verminderde milieuzorgen in Duitsland.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 23,8 euro

Ticker: SDF GY

ISIN-code: DE000KSAG888

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 4,56 miljard euro

K/w 2017: 31

Verwachte k/w 2018: 17

Koersverschil 12 maanden: +14%

Koersverschil sinds jaarbegin: +15%

Dividendrendement: 1,5%