Banco Santander

Met 13.030 vestigingen, bijna 194.000 werknemers, 1340 miljard EUR aan activa onder beheer eind 2015 en zowat 65 miljard EUR beurskapitalisatie behoort Banco Santander niet alleen tot de grootste banken van Spanje, maar zelfs van heel Europa.

De Spaanse grootbank Banco Santander is op meerdere continenten actief. Van de operationele winsten vorig jaar kwam 36% uit Latijns-Amerika, 33% uit Continentaal-Europa, 23% uit Groot-Brittannië en 8% uit de Verenigde Staten. Banco Santander is het nummer drie op de Spaanse markt met 14% marktaandeel, het nummer drie in Portugal (11% marktaandeel), het nummer vijf in Groot-Brittannië (9%), het nummer één in Duitsland in consumentenkredieten (daarin 14% marktaandeel), het nummer drie in Polen (10%), het nummer 21 in de Verenigde Staten (3%), het nummer drie in Brazilië (8%), het nummer twee in Argentinië (9%), het nummer drie in Mexico (14%) en het nummer één in Chili (19%).

Na een lange periode van het herstel brokkelden in de tweede jaarhelft van 2015 de resultaten van de Spaanse grootbank weer af. Vorig jaar steeg de winst weliswaar nog met 12,9%, tot 6,57 miljard EUR, maar in de eerste negen maanden bedroeg de winsttoename nog 17%. In het laatste kwartaal van vorig jaar was er een winstdaling met 13,1%, tot 1,46 miljard EUR tegenover het derde trimester, onder de analistenconsensus. De winst per aandeel zakte van 0,11 naar 0,10 EUR. Voor het volledige boekjaar is sprake van 0,45 EUR winst per aandeel.

De mindere gang van zaken vanaf het tweede halfjaar en zeker in het laatste kwartaal houdt verband met dalende rentemarges in Latijns-Amerika, nog steeds het belangrijkste continent voor de groep, en ook duidelijk mindere resultaten in de Verenigde Staten en reservering van fondsen in Groot-Brittannië voor het vergoeden van klanten die een verkeerde schuldsaldoverzekering werd verkocht. Bij de Spaanse grootbank zien we ook dat de voortdurende verbetering van de ratio’s is stopgezet. Met een kost-inkomstenratio van 47,6% voor 2015 (was 47,0% voor 2014) is Banco Santander weliswaar nog steeds een van meest efficiënte banken onder de grootste Europese banken, maar in het vierde kwartaal lag het cijfer terug op 49,8% tegenover 47,2% in het voorgaande trimester. De ambitie om dat cijfer tot onder 45% terug te dringen tegen 2017 wordt niet evident.

Het rendement op eigen vermogen (ROE) bedroeg 7,2% voor boekjaar 2015, te vergelijken met 7,0% voor het boekjaar 2014, maar voor de periode oktober-december was er sprake van een daling tot 6,5% (was 7,4% in het derde kwartaal). In de bankwereld hecht men echter meer waarde aan het rendement op het tastbare eigen vermogen (ROTE). Hier zijn we een status-quo: 11,0% voor zowel boekjaar 2014 als 2015. Maar in de laatste drie maanden zakten we tot 9,8% versus een managementdoelstelling van 12 à 14% tegen 2017.

Conclusie

Het aandeel van Banco Santander presteerde ronduit zwak de jongste maanden. Dat heeft geleid tot een lage waardering tegen onder meer 9 keer de winst 2015 en zowat 10 keer die voor dit jaar en 0,75 keer de boekwaarde. Toch maken we ons na een zwak vierde kwartaal zorgen dat de herstelfase is afgelopen en we dit jaar meer negatieve verrassingen zien, onder meer van de resultaten in Latijns-Amerika. Vandaar de adviesverlaging.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B