Asian Citrus

Annus horribilis voorbij

21,50 pence – 1D↑

Asian Citrus (ticker 0073 op de beurs van Hong-Kong en ACHL op de beurs van London, ISIN-code BMG0620W1029) stelde op 27 september de jaarresultaten voor het boekjaar 2012-2013 met afsluitdatum 30 juni voor. Dat het geen goednieuwsshow zou worden, wisten we al op basis van de winstwaarschuwing begin augustus. De omzet daalde op jaarbasis met 16,5%, van 1,78 miljard Chinese renminbi (RMB) tot 1,49 miljard RMB. In augustus werd een daling tot maximaal 20% vooropgesteld en in het boekjaar 2010-2011 bedroeg de omzet nog 1,41 miljard RMB.

Die daling heeft verscheidene oorzaken. In de sinaasappeldivisie werd de productie op de Hepu-plantage negatief beïnvloed door het – inmiddels afgeronde – herbeplantingsprogramma en een infectieziekte. Dat resulteerde in een daling van de productie van 116.700 ton tot 90.200 ton. In de jongere Xinfeng-plantage was er dan weer een minder dan verwachte groei van de productie, van 126.700 ton naar 128.400 ton, veroorzaakt door het natte weer. Dat leidde op groepsniveau tot een productiedaling van 243.400 ton naar 218.600 ton, of -10,3%. De verkoopprijs was gemiddeld 2,3% lager. Daardoor daalde de omzet met 13%, tot 920 miljoen RMB. In de vruchtensappendivisie, Behai BPG, zakte de omzet met 20,8%, tot 564 miljoen RMB. Door het slechte weer daalden de volumes die bij de lokale boeren werden ingekocht met 18,7%, van 70.007 ton naar 56.930 ton.

De slechte weersomstandigheden deden de kosten van meststoffen oplopen. Daardoor zakte de vergelijkbare bedrijfskasstroom (ebitda), zonder rekening te houden met de biologische herwaardering van de activa, met 34,3%, tot 496,5 miljoen RMB. De vergelijkbare winst zakte met 36,5%, naar 399,6 miljoen RMB (0,33 RMB of 3,5 pence per aandeel), tegenover de daling tot maximaal 40% die begin augustus werd vooropgesteld. Aangezien de biologische activa dit jaar negatief werden geherwaardeerd met 260 miljoen RMB, tegenover een positieve herwaardering met 167 miljoen RMB in het boekjaar 2011-2012, zakte de nettowinst met 84,8% tot 114,4 miljoen RMB (0,09 RMB of 1,0 pence per aandeel). Het bedrijf keert doorgaans ongeveer 30% van de recurrente nettowinst uit. Daardoor zakt ook het slotdividend van 0,13 RMB (1,3 pence) naar 0,05 RMB (0,53 pence) per aandeel. Samen met het al betaalde interim-dividend van 0,05 RMB per aandeel wil dat zeggen dat Asian Citrus voor het boekjaar 2012-2013 een dividend van 0,10 RMB (1,07 pence) per aandeel uitkeert, tegenover 0,18 RMB (1,8 pence) in het boekjaar 2011-2012.

Verrassend was de aankondiging dat Asian Citrus op de Hepu-plantage 220.000 bananenbomen en op de Hunan-plantage 301.200 grapefruitbomen (met zaden afkomstig van de VS) heeft geplant. Daarmee wil het bedrijf zich verder diversifiëren. Tegen eind 2013 zal de nieuwe Hunan-plantage volgebouwd zijn met de aanplanting van nog 400.000 pompelmoesbomen (in totaal 1,75 miljoen bomen; volgend jaar eerste oogst van 2000 ton). Het is daarmee de eerste grote speler in China die grapefruitbomen plant. Ze hebben een vergelijkbare levenscyclus als sinaasappelbomen, met een eerste vrucht na vier jaar. Maar de verkoopprijzen liggen heel wat hoger, momenteel 8000 RMB per ton tegenover 4 à 6000 RMB per ton voor sinaasappelen. Ten slotte is Asian Citrus gestart met het proefdraaien van de nieuwe, derde vruchtenverwerkingsfabriek. De totale capaciteit stijgt hierdoor van 60.000 naar 100.000 ton.

De koers reageerde al bij al neutraal op de finale resultaten en lijkt uit te bodemen. Het bedrijf heeft 18 pence per aandeel cash en noteert dus met een hele grote Chinese risicopremie. We verwachten vanaf dit jaar opnieuw betere resultaten, waardoor de koers het dalende patroon van de voorbije drie jaar achter zich moet kunnen laten. Als dat lukt, is een heropname in de ‘Inside selectie’ mogelijk. We verhogen de rating naar ‘speculatief koopwaardig’ (rating 1D). We geven het aandeel het risicoprofiel D om het Chinese risicogehalte te beklemtonen.

Speculatief koopwaardig