Archer Daniels Midland

Fors koersherstel

34,34 USD – 4B ↓

Archer Daniels Midland (ADM) behoort tot het kwartet multinationals dat de productie- en verwerkingsketen in de landbouwsector beheerst. Het viertal staat bekend onder de naam ‘ABCD’, waarbij de ‘A’ voor ADM staat. Specifiek voor deze ‘reuzen’ in de agribusiness is hun brede geografische bereik en vooral hun aanwezigheid in de volledige productie- en verwerkingsketen: van het zaad over het transport van de velden naar de verwerkingseenheden (vooral ‘crushing’, het persen) over de distributie naar de winkels, tot de verkoop en marketing van eindproducten zoals margarines. ADM heeft een lange traditie, want al in 1902 werd het bedrijf door George A. Archer en John W. Daniels opgericht. De ADM-koers stond vorig jaar enkele maanden onder druk door de mislukte oogsten in de VS. De Amerikaanse verwerkingseenheden zagen minder graan passeren door de zwakkere oogsten, maar de koers heeft de hele weg terug naar boven afgelegd. In die optiek konden de cijfers voor het eerste trimester niet helemaal voldoen aan de verwachtingen. De ‘oliezadenverwerking’ levert traditioneel de belangrijkste bijdrage tot de bedrijfswinst (ebit). In het afgelopen trimester goed voor 313 miljoen USD of de helft van de groepsebit van 630 miljoen USD. Maar wel een 42%-lagere ebit tegenover een jaar geleden…Deze divisie produceert eetbare oliën (slaolie en andere voedingsproducten) van sojabonen, palmolie, katoen, noten,…en veevoeders met een hoog proteïnegehalte. Het zijn vooral de lagere resultaten in de ‘crushing’-activiteiten die het verschil hebben gemaakt. De ‘maïsverwerking’ is een tweede belangrijke pool. Deze afdeling zorgt in de eerste plaats voor zoetstoffen, zoals fructosesiroop, maar ook voor een aantal bioproducten en additieven, zoals lysine en citroenzuur. Deze afdeling heeft een beter kwartaal achter de rug. De bijdrage tot de ebit bedroeg 153 miljoen USD, 24% van het groepstotaal en 20 miljoen of 15% beter dan in hetzelfde trimester van vorig jaar. De afdeling ‘landbouwdiensten’ verzorgt het leveren van zaden, het ophalen van oogsten, het transport van verwerkingseenheden, de verdeling van producten naar de distributiesector. Hier speelt uiteraard volop de droogte en noteerden we in het eerste trimester slechts een bijdrage van 151 miljoen USD tot de groepsebit (-42% tegenover een jaar voordien). Dat is 24% van het totaal. Tot slot zijn er de ‘andere voedingsingrediënten’. Traditioneel is dit de kleinste divisie en ze omvat cacao, tarwebloem, voedingsingrediënten (vooral sojaconcentraten) en ook industriële additieven op basis van landbouwproducten. Met deze keer een bijdrage tot de ebit van 13 miljoen USD. Globaal geeft dit een recurrente (zonder eenmalige elementen) winst van 0,48 USD per aandeel, versus een analistenconsensus van 0,50 USD en vooral 0,78 USD in hetzelfde kwartaal van vorig jaar. ADM is er nu, na enkele maanden, toch in geslaagd om GrainCorp, de grootste graanexporteur van Australië, over te nemen. ADM bezat al 19,9% van GrainCorp, maar had toch een verhoging van het bod van 2,8 miljard AUD naar 3,4 miljard AUD (12,20 AUD per aandeel) nodig om het GrainCorp-management te overtuigen om het bod te steunen. Dat moet ervoor zorgen dat minstens 50% van de aandelen het bod zullen steunen. GrainCorp vormt een nieuwe groeipool voor Azië.

Het ADM-aandeel heeft zich de voorbije maanden schitterend kunnen herstellen van de koersval tot eind vorig jaar door de uitzonderlijke Amerikaanse droogte van vorige zomer. Nadeel van dat ruim 30% koersherstel is dat het aandeel vandaag niet meer goedkoop noteert, tegen 14 keer de consensuswinstschatting voor het gestarte boekjaar 2013, want de voorbije weken of maanden werden de winstverwachtingen niet verhoogd. Vandaar dat we het advies verlagen van ‘kopen op correctie’ (rating 2B) naar ‘afbouwen’ (rating 4B).

Afbouwen