ArcelorMittal is voldoende gestegen

Ondanks betere resultaten verlagen we het advies voor ArcelorMittal. De overcapaciteit blijft het bedrijf parten spelen.

De resultaten van ‘s werelds grootste staalproducent zijn aan de beterhand. De bedrijfskasstroom (ebitda) viel in het derde kwartaal met 1,92 miljard dollar 8,9 procent lager uit dan in het tweede kwartaal, maar overtrof de verwachtingen (1,87 miljard dollar). Tegenover het derde kwartaal van vorig jaar was er een toename met 1,5 procent.

ArcelorMittal verscheepte 21,7 miljoen ton staal, een stijging met 6,8 procent tegenover 2016 op vergelijkbare basis en met 1 procent tegenover het tweede kwartaal. Na negen maanden is er een toename met 0,6 procent tot 64,2 miljoen ton (+1,6% op vergelijkbare basis). Noord-Amerika en Europa zagen respectievelijk 2,5 en 0,3 procent volumegroei, terwijl Brazilië (-1,6%, maar wel +6,9% in het derde kwartaal) en de overige landen (-3,3%) krompen. De hoeveelheid verscheept ijzererts tegen marktprijs steeg in het derde kwartaal met 12,3 procent tot 9,1 miljoen ton en na negen maanden met 6,8 procent tot 27,2 miljoen ton.

De gemiddelde staalprijs klom met 2,3 procent tegenover het tweede kwartaal en de ijzerertsprijs met 12,7 procent. Tegenover het derde kwartaal van 2016 bedraagt de prijsstijging voor het staal gemiddeld 14,8 procent en voor ijzererts 21 procent. De omzet klom 2,3 procent hoger tot 17,6 miljard dollar (+21,5% beter dan vorig jaar). De ebitda per ton daalde van 93 naar 89 dollar (98 dollar in het tweede kwartaal), maar na negen maanden is er een mooie stijging van 72 naar 98 dollar.

Mede dankzij een beter financieel resultaat, een combinatie van lagere intrestlasten (van 893 naar 635 miljoen dollar) en positieve wisselkoerseffecten (+209 miljoen versus -664 miljoen vorig jaar) verdubbelt de nettowinst ruimschoots van 1,4 miljard dollar of 1,48 dollar per aandeel in 2016 naar 3,5 miljard of 3,46 dollar per aandeel. In het derde kwartaal bedroeg de nettowinst 1,2 miljard dollar, tegenover 680 miljoen vorig jaar.

De nettoschuldpositie stabiliseert rond 12 miljard dollar, het laagste niveau sinds de fusie tussen Arcelor en Mittal Steel in 2006. Het management is optimistisch voor de komende kwartalen. Voor 2017 wordt gemikt op de bovenkant van de verwachte toename van de wereldvraag met 2,5 à 3 procent. De verwachte vraag naar staal blijft toenemen op basis van positieve economische indicatoren, terwijl de exportcapaciteit vanuit China wordt beknot doordat de overheid productiebeperkingen oplegt om de luchtvervuiling in te perken. Daarnaast ondersteunen antidumpingmaatregelen in de Verenigde Staten en Europa de prijs.

Na heel wat lastige jaren en in combinatie met een schuldenpositie die eindelijk onder controle is, durft de groep terug aan groei te denken. Europa moet nog zijn fiat geven, maar in een joint venture met Marcegaglia (20%) is er een akkoord over de overname van het Italiaanse Ilva voor 1,8 miljard euro. Voorts bekijkt Arcelor mogelijkheden om actief te worden in de zeer aantrekkelijke groeimarkt India en werd wordt 1 miljard dollar besteed aan capaciteitsuitbreiding in Mexico.

Conclusie

Het aandeel van ArcelorMittal is afgerond met 30 procent gestegen sinds ons koopadvies in het voorjaar. Hoewel de waardering aanvaardbaar blijft, tegen 10 keer de verwachte winst 2018 en 5,5 keer de verhouding van de ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda), verlagen we het advies op basis van het feit dat de chronische overcapaciteit niet is opgelost.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 26,2 euro

Ticker: MT NA

ISIN-code: LU1598757687

Markt: Euronext Amsterdam

Beurskapitalisatie: 26,8 miljard euro

K/w 2016: 14

Verwachte k/w 2017: 8

Koersverschil 12 maanden: +5%

Koersverschil sinds jaarbegin: +25%

Dividendrendement: –