ArcelorMittal doet het beter

Het aandeel van ArcelorMittal is na de knalprestatie van vorig jaar toe aan een rustpauze. Het herstel op de staalmarkt zet door, maar voorzichtigheid blijft geboden. De nettoschuld zakte met sinds eind met 2012 met 45 procent.

De tweedekwartaalcijfers van ArcelorMittal bleven licht onder de verwachtingen, maar ze waren voor ‘s werelds grootste staalproducent wel voldoende voor het sterkste eerste halfjaar sinds 2012. De hoeveelheid verscheept staal daalde op vergelijkbare basis met 2 procent tegenover het tweede kwartaal van 2016 tot 21,1 ton (+2% tegenover het eerste kwartaal). Na zes maanden is er een daling met 1,2 procent tot 42,5 miljoen ton. De sterkhouder was Noord-Amerika (+1,1% tot 11 miljoen ton), terwijl Europa (-3,1% tot 20,7 miljoen ton), Brazilië (-6,1% tot 4,8 miljoen ton) en de overige landen (-4,3% tot 6,5 miljoen ton) achterbleven. De hoeveelheid verscheept ijzererts tegen de marktprijs steeg met 4 procent tot 18,1 miljoen ton.

De toename van de gemiddelde staal- en ijzerertsprijs met 23,8 en 43 procent stuwde de omzet 18,4 procent hoger tot 33,3 miljard. Dat vertaalde zich in een fors hogere bedrijfskasstroom (ebitda): +19,3 procent tot 2,11 miljard dollar in het tweede kwartaal (2,16 miljard verwacht) en +61 procent na zes maanden (4,34 miljard dollar), of het hoogste niveau sinds 2012. Europa droeg het meeste bij met een klim van 70 procent tot 1,85 miljard dollar.

De ebitda per ton staal herstelde van 56 dollar vorig jaar naar 83 dollar. Onder invloed van de verbeterde schuldpositie daalden de netto-intrestlasten van 638 miljoen naar 430 miljoen dollar. De nettoschuld nam in de eerste jaarhelft weliswaar toe met 0,8 miljard dollar door een seizoens- en prijsgedreven hoger werkkapitaal (+2,7 miljard dollar), maar daalde tegenover eind juni 2016 met 0,8 miljard tot 11,9 miljard.

De duur betaalde kapitaalinjectie van 3,1 miljard dollar (70% extra aandelen) en 1,4 miljard dollar opbrengst uit de verkoop van activa vorig jaar bleek een keerpunt. De kredietagentschappen worden daardoor stilaan positiever over de staalreus. De nettoschuld zakte sinds eind 2012 met 45 procent, van 21,8 miljard dollar tot 11,9 miljard, het op één na laagste niveau sinds de fusie van Arcelor en Mittal Steel in 2006. De nettowinst bedroeg in het tweede kwartaal 1,32 miljard dollar (+18,9%), en na zes maanden 2,32 miljard, ruimschoots een verdrievoudiging tegenover vorig jaar (696 miljoen dollar).

Het management is positief over de vooruitzichten voor de tweede jaarhelft, en verhoogde de vork van de verwachte stijging van de wereldvraag van 0,5 à 1,5 naar 2,5 à 3 procent. AM Investco, de joint venture tussen Arcelor (80%) en Marcegaglia (20%), kondigde eind juni de overname van het Italiaanse Ilva aan. De grootste Italiaanse staalproducent stond op de rand van het faillissement, maar ArcelorMittal ziet op basis van een overnameprijs van 1,8 miljard euro heel wat toekomstige aandeelhouderswaarde. Er is een begin gemaakt van een oplossing voor de chronische overcapaciteit in China, maar het probleem is niet van de baan. Op bedrijfsniveau moet een besparingsplan 3 miljard dollar extra ebitda opleveren tegen 2020.

Conclusie

Het aandeel van ArcelorMittal onderging in mei een omgekeerde splitsing (drie oude aandelen in ruil voor een nieuw aandeel) en is na de knalprestatie van vorig jaar toe aan een rustpauze. Het herstel op de staalmarkt trekt zich door, maar voorzichtigheid blijft geboden. Ondanks de aantrekkelijke waardering van 8,3 keer de verwachte winst voor 2017 en 5,1 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda), wachten we op een terugval voor een adviesverhoging.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: euro

Markt: Euronext Amsterdam

Beurskapitalisatie: 22,6 miljard euro

K/w 2016: 16

Verwachte k/w 2017: 8

Koersverschil 12 maanden: +28%

Koersverschil sinds jaarbegin: +5%

Dividendrendement: –