ArcelorMittal

In tegenstelling met de jaarresultaten over 2014 reageerde de markt deze keer ontgoocheld na de publicatie van de eerstekwartaalcijfers van ArcelorMittal.

ArcelorMittal, de grootste staalproducent ter wereld, zag de hoeveelheid verscheept staal in het eerste kwartaal met 3% toenemen tegenover het eerste kwartaal van 2014, tot 21,6 miljoen ton (+1,9% tegenover het vierde kwartaal). De gemiddelde gerealiseerde staalprijs daalde evenwel met 15,5% (- 9,2% tegenover het vorige kwartaal), met vooral een uitgesproken wisselkoersgedreven effect in Europa (-12,2%) en Brazilië (-10%). De kostenbesparingen en een merkbare verbetering in Europa (stijging van het staalvolume met 10,9%) zorgden ervoor dat de bedrijfskasstroom (ebitda) in het staalsegment steeg met 0,9%, tot 1,33 miljard USD.

De voorbije maanden viel de vraag in Noord-Amerika tegen, terwijl hoge import uit China zorgde voor grote voorraden die tegen lagere prijzen (-3,5%) langzaam worden weggewerkt. De import uit China is aan het verminderen en Arcelor verwacht beterschap, vooral vanaf de tweede jaarhelft. De hoeveelheid verscheept ijzererts tegen marktprijs stabiliseerde op 9,4 miljoen ton, wel 5,7% minder dan het vorige kwartaal, vooral een gevolg van het strenge winterweer in Canada. De enorme daling van de ijzererstprijs (-48% tegenover het eerste kwartaal van 2014), bezorgde het mijnsegment een daling van de ebitda met 73,8%, tot 114 miljoen USD.

Op groepsniveau daalde de ebitda naar 1,38 miljard USD, tegenover een marktconsensus van 1,44 miljard USD, en te vergelijken met 1,75 miljard USD vorig jaar (-21%) en 1,82 miljard USD vorig kwartaal (-24%). De ebitda per ton zakte naar een ontgoochelende 64 USD per ton (84 USD vorig jaar). Positief is wel dat de kostenstructuur in het mijnsegment verder verbetert, en de verwachte kostendaling per ton in 2015 werd verhoogd, van -10% naar -15%. Dat was evenwel onvoldoende om de enorme prijzendruk te counteren. Na een dieptepunt van 47 USD per ton begin april, herstelde de ijzerertsprijs de voorbije weken tot ongeveer 60 USD per ton.

De meeste waarnemers verwachten dat het herstel echter slechts tijdelijk zal zijn. De groep besliste om het investeringsbudget voor 2015 met 0,4 miljard USD te verlagen, naar 3 miljard USD. De nettoschuldpositie verhoogt traditioneel in het eerste kwartaal, deze keer met 0,8 miljard USD, tot 16,6 miljard USD, maar valt wel 1,9 miljard USD lager uit dan 12 maanden geleden. Het nettoverlies bedroeg 728 miljoen USD (0,41 USD per aandeel), tegenover 205 miljoen USD (0,12 USD per aandeel) vorig jaar.

Het onveranderde brutodividend van 0,20 USD per aandeel werd intussen uitbetaald. Arcelor verlaagde de verwachte ebitda voor 2015 van 6,5 tot 7 miljard USD naar 6 tot 7 miljard USD. De verwachte groei van de vraag naar staal werd verlaagd van 1,5% tot 2% naar 0,5% tot 1,5%. Het bericht dat de Europese Unie met importheffingen dreigt op goedkoop staal uit China en Rusland deed de koers eind vorige week dan toch fors oplopen.

Conclusie

Arcelor blijft uw en ons geduld op de proef stellen. Ondanks de verbeterende situatie in Europa dreigt 2015 mager uit te vallen. Dit scenario zit evenwel volledig in het aandeel verrekend, tegen 0,5 keer de boekwaarde en een ondernemingswaarde (ev) van 6,1 keer de onderkant van de verwachte ebitda 2015.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B