Appelflauwte Franco-Nevada biedt kansen

Het aandeel van het Canadese royalty- en streamingbedrijf in edelmetalen Franco-Nevada zit in een mindere periode. Maar dat beschouwen we als tijdelijk.

Het aandeel van het Canadese royalty- en streamingbedrijf in edelmetalen Franco-Nevada (FNV) zit in een mindere periode. De voorbije twaalf maanden presteerde FNV met een daling van 4 procent in Amerikaanse dollar zelfs minder goed dan de VanEck Vectors Gold Miners (-1%, tracker op de grootste goudmijnen). Dat is ongewoon, want op lange termijn blijft de prestatie van FNV indrukwekkend. De voorbije twee jaar was er een jaarlijks rendement van 7 procent, tegenover 0 procent voor de goudmijnen. Op vijf jaar was er zelfs een jaarlijks rendement van 13 procent, tegenover -5 procent voor de goudmijnen.

Sinds de beursgang eind 2007 bedraagt het jaarlijkse rendement van FNV maar liefst 17 procent. Daarmee doet FNV niet alleen beter dan de goudprijs (+4%) en de goudmijnen (-5%), maar laat het ook de S&P500-index (+8%) en de Nasdaq (+12%) ver achter zich. FNV deed het beter dan de concurrentie, zowel in slechte als in goede periodes voor de edelmetalenmarkt. De mindere recente prestatie houdt vooral verband met de verwachte lichte daling van de productie in 2018. Vorig jaar klom de productie met 7,2 procent tegenover 2016 tot een recordcijfer van 497.745 troy ounce goudequivalent. In 2008 bedroeg de productie nog iets meer dan 100.000 troy ounce goudequivalent, en in 2011 was dat 240.000 troy ounce.

Voor 2018 mikt FNV op 460 à 490.000 troy ounce goudequivalent. Dat heeft te maken met een tijdelijke terugval bij Candelaria en South Arturo, terwijl het nog wachten is op extra productie later dit jaar van Tasiast en Subika, en vooral op de productieopstart van Cobre Panama eind 2018. In maart betaalde FNV 356 miljoen dollar om de blootstelling aan de edelmetalenproductie van die gigantische kopermijn uit te breiden van 80 naar 100 procent. De groepsproductie zal tegen 2022 met 20 procent toenemen tot 560.000 à 590.000 troy ounce goudequivalent.

De cijfers over het eerste kwartaal waren beter dan verwacht. De productie zakte met 12 procent tot 115.671 troy ounce goudequivalent (3% beter dan verwacht). De omzet klom toch nog met 0,2 procent tegenover het eerste kwartaal van 2017 tot een nieuw record van 173,1 miljoen dollar, dankzij de hogere goudprijs (+9% tot 1329 dollar per troy ounce) en de fors gestegen inkomsten uit olie- en gasroyalty’s (+74% tot 19 miljoen dollar). DE bijdrage van de olie- en gasroyalty’s aan de groepsomzet klom tot 11 procent, maar blijft nog ver onder het maximum van 20 procent dat FNV zichzelf heeft opgelegd. Voor dit jaar mikt FNV op 50 à 60 miljoen dollar aan olie- en gasgerelateerde inkomsten, opklimmend naar 80 à 90 miljoen tegen 2022.

De gezuiverde bedrijfskasstroom (ebitda) klom met 8,9 procent tot 139,9 miljoen dollar en de gezuiverde nettowinst met 42,6 procent tot 63,9 miljoen dollar, of 0,34 dollar per aandeel, tegenover een gemiddelde marktverwachting van 0,28 dollar per aandeel. De nettokaspositie viel in het eerste kwartaal terug van 511,1 miljoen naar 87,7 miljoen dollar door de investeringen in Cobre Panama (426,2 miljoen in totaal) en 90 miljoen voor het afronden van de recentste oliedeal (Delaware). Voor het elfde opeenvolgende jaar verhoogde FNV zijn dividend. Op kwartaalbasis klimt de uitkering met 1 dollarcent naar 0,24 dollar bruto per aandeel.

Conclusie

We zien de recente mindere prestatie van het aandeel van Franco-Nevada als tijdelijk. De waardering blijft zoals steeds pittig, met een ondernemingswaarde van 24 keer de verwachte bedrijfskasstroom voor 2018. De goede vooruitzichten voor goud zijn intact en het ervaren management van FNV blijft top. We houden het aandeel daarom stevig vast in de voorbeeldportefeuille. De appelflauwte biedt langetermijnbeleggers zonder positie in het aandeel een prima instapkans.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 68,77 dollar

Ticker: FNV US

ISIN-code: CA3518581051

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 12,8 miljard dollar

K/w 2017: 62

Verwachte k/w 2018: 56

Koersverschil 12 maanden: -4%

Koersverschil sinds jaarbegin: -14%

Dividendrendement: 1,4%