Anglo-Eastern Plantations is ondergewaardeerd

Het aandeel van de plantagegroep Anglo-Eastern Plantations is al jaren erg goedkoop. De consolidatiegolf in de landbouwsector kan die verborgen waarde naar boven halen.

Anglo-Eastern Plantations werd opgericht in 1985 en noteert sindsdien op de beurs van Londen. Het bedrijf kwam op dreef nadat de steenrijke familie van mevrouw Lim Siew Kim in 1993 een meerderheidsparticipatie van 51,08 procent in de groep had verworven. Eind 2015 bezat Anglo-Eastern Plantations 64.556 hectare palmolieplantages (waarvan 51.455 hectare matuur) en 512 hectare rubberplantages. Het beschikt daarnaast over 63.000 hectare onbeplante gronden. Het aandeel wordt nauwelijks gevolgd door analisten en de eigenaars doen weinig moeite om de bekendheid op te drijven. Het aandeel is daardoor al jaren erg goedkoop. De consolidatiegolf in de landbouwsector kan die verborgen waarde naar boven halen.

Terugblik op 2016

De palmolieproductie in Indonesië en Maleisië ondervond sinds het tweede kwartaal van 2016 de uitgestelde gevolgen van het weerfenomeen El Niño, dat in de tweede helft van 2015 lelijk huishield in Zuid-Amerika (overvloedige regenval) en Zuidoost-Azië (extreme droogte). Daardoor daalde de eigen productie van palmvruchten in de eerste negen maanden met 5 procent tot 628.700 ton, ondanks de toename van de mature plantages met 3915 hectare tot 55.842 hectare (+7,5%). De ingekochte vruchten van derden vielen in de eerste negen maanden terug met 4 procent (509.250 ton). Betere extractiepercentages (21,2% tegenover 20,9%) beperkten de krimp van de palmolieproductie na negen maanden tot 2 procent, van 239.700 ton naar 235.350 ton.

Met de palmolieprijs ging het eindelijk weer de goede kant op. Tegenover het dieptepunt van 535 dollar per ton in januari is er intussen een herstel tot 790 dollar per ton. Het gemiddelde over de eerste negen maanden bedroeg 688 dollar per ton, of een stijging met 9 procent tegenover 2015 (toen 633 dollar per ton). De nettowinst daalde in de eerste jaarhelft met 10 procent tot 14 miljoen dollar, of tot 27,4 dollarcent per aandeel.

De grote ontgoocheling was de beslissing om het al lage dividend terug te dringen van 3 naar 1,75 pence per aandeel. De groep is nochtans financieel kerngezond, met eind september een nettokaspositie van 72,7 miljoen dollar, of 146 pence per aandeel (23% van de marktkapitalisatie).

Wat brengt 2017?

We verwachten in 2017 een fors beter resultaat, dankzij een stevig herstel van de productie na een klimatologisch tegenvallend 2016. De natuurlijke groei van de productie is de komende jaren verzekerd door het aantrekkelijke leeftijdsprofiel van de plantages, met eind 2015 een oppervlakte van 13.900 hectare immature palmbomen (20%) en 40 procent jonge palmbomen. Het groeitempo van het aanplanten van nieuwe plantages ligt de jongste jaren wel lager (2000 hectare per jaar extra) door aanslepende compensatiediscussies met lokale boeren.

Waarom favoriet voor 2017?

Het afgeslagen overnamebod op MP Evans voor een ondernemingswaarde van 14.100 dollar per hectare en de aankoopprijs die Sipef betaalt voor de controle over de Agro Muko-plantage (14.600 dollar per hectare, plus werkkapitaal) illustreren de veel te lage waardering van Anglo-Eastern Plantations. Zelfs na het recente koersherstel noteert het aandeel met een ondernemingswaarde van 4830 dollar per beplante hectare. De overnameperikelen wijzen veeleer op een faire waarde boven 1800 pence per aandeel. We verwachten dat de consolidatiegolf de waardering van het aandeel een stuk in die richting zal helpen.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating:1A

Munt: pond

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 250 miljoen pond

K/w 2015: 11

Verwachte k/w 2016: 9

Koersverschil 12 maanden: +12%

Koersverschil sinds jaarbegin: +13%

Dividendrendement: 0,3%