Anglo-Eastern Plantations is nog altijd fors ondergewaardeerd

Anglo-Eastern Plantations kon zeer degelijke kwartaalcijfers voorleggen. Bovendien zijn de vooruitzichten prima.

De palmolieproductie van de plantagegroep Anglo-Eastern Plantations (AEP) werd vorig jaar net als bij de sectorgenoten afgeremd door de uitgestelde gevolgen van het weerfenomeen El Niño. Dankzij een herstel in het vierde kwartaal (+12% tot 269.200 ton) bleef de terugval in de eigen palmolieproductie op jaarbasis beperkt tot 0,3 procent (897.700 ton). Om de productiviteit van de verwerkingsmolens te optimaliseren, koopt de groep ook heel wat vruchten in van derden (lokale boeren). De inkoop ervan steeg in 2016 met 20 procent tot 813.700 ton. Daardoor nam de palmolieproductie, ondanks een lichte daling van het extractiepercentage uit de palmvruchten van 21,2 naar 20,9 procent, toch nog met 10 procent toe, tot 353.100 ton.

Gelukkig herstelde de palmolieprijs op jaarbasis met 15 procent, van 613 naar 706 dollar per ton, als gevolg van de algemene terugval van de palmolieproductie. De grootste twee producenten, Indonesië (55%) en Maleisië (31%), zagen de productie met respectievelijk 3 en 13 procent terugvallen. De voorraden daalden naar het laagste niveau sinds 2011. De combinatie van 10 procent extra productie en een 15 procent hogere palmolieprijs stuwde de omzet van Anglo-Eastern Plantations 25,3 procent hoger, tot 246,2 miljoen dollar. De recurrente brutowinst verdubbelde ruimschoots tot 57,5 miljoen dollar (26 miljoen in 2015, +121%), en inclusief de biologische herwaardering van de plantages was er een stijging van 25,3 miljoen naar 60,8 miljoen dollar (+140%). De nettowinst per aandeel steeg van 24,66 naar 87,58 dollarcent.

Het beplante areaal steeg met 1570 hectare tot 66.670 hectare eind 2016. Daarnaast werden 1516 hectare herbeplant. Omtrent 82 procent van de palmbomen is matuur en heeft een nog jonge gemiddelde leeftijd van elf jaar, waardoor de productiegroei voor het komende decennium verzekerd is. Daarnaast beschikt AEP nog over een onbeplant areaal van 62.000 hectare. Hoewel de moeizame onderhandelingen over compensatievergoedingen met de lokale boeren het uitbreidingstempo de jongste jaren vertraagt, rekent AEP op termijn op een stevige uitbreiding van het beplante areaal. Gezien het bijbehorende kostenplaatje van 10.000 dollar per hectare, wordt de beschikbare nettokaspositie _ die vorig jaar steeg van 70 miljoen naar 84 miljoen dollar, of 165 pence per aandeel _ zeer voorzichtig aangewend. Het brutodividend wordtn na de onverwachte verlaging van 3 naar 1,75 pence per aandeel in 2016, wel opnieuw verhoogd tot 3 pence per aandeel.

De vooruitzichten voor 2017 zijn positief. De productie steeg in het eerste kwartaal met 20 procent. De palmolieprijs bedroeg gemiddeld 773 dollar per ton, tegenover 631 dollar in 2016 (+22,3%). De jongste weken viel de prijs wel terug tot 660 dollar per ton als gevolg van het vooruitzicht op meer palmolieproductie en nieuwe recordoogsten voor concurrent soja. Uit een recente studie van Peel Hunt bleek opnieuw de uiterst goedkope waardering van AEP. De ondernemingswaarde per beplante hectare bedraagt nauwelijks 5400 dollar, tegenover courante waarderingen tussen 10.000 à 15.000 dollar bij de meeste concurrenten. De productierendabiliteit per hectare ligt iets onder het sectorgemiddelde (3,8 versus 4,1 ton).

Conclusie

Anglo-Eastern Plantations presenteerde zeer degelijke jaarcijfers. Het aandeel consolideert de jongste maanden na de forse stijging tijdens de tweede jaarhelft van 2016. We bevestigen het advies op basis van de te goedkope waardering en de positieve langetermijnvooruitzichten.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating:1B

Munt: pond

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 282 miljoen pond

K/w 2016: 10,5

Verwachte k/w 2017: 6

Koersverschil 12 maanden: +45%

Koersverschil sinds jaarbegin: +6%

Dividendrendement: 0,4%