Anglo-Eastern Plantations blijft in het verdomhoekje

Het aandeel van de palmolieplantagegroep staat onder druk door de fors gedaalde palmolieprijs.

De palmolieplantagegroep Anglo-Eastern Plantations (AEP) realiseerde in de eerste jaarhelft van 2018 een omzet van 133,3 miljoen dollar, een daling met 9,3 procent tegenover dezelfde periode vorig jaar (146,9 miljoen). De productie van palmvruchten uit de eigen plantages klom tijdens de eerste zes maanden met 9 procent tot 477.400 ton. Na drie maanden beperkte de toename zich nog tot 4 procent (232.400 ton).

De inkoop van vruchten bij derden kende vorig jaar een recordjaar met 998.400 ton, maar verloopt dit jaar minder vlot. In het eerste kwartaal was er een daling met 12 procent tot 211.900 ton, maar na zes maanden kon de terugval tegenover de eerste jaarhelft van vorig jaar worden beperkt tot 3 procent, van 486.300 naar 473.100 ton. Het groepstotaal klom met 2,7 procent tot 936.500 ton.

Het extractiepercentage (de hoeveelheid palmolie die wordt gepuurd uit de palmvruchten) herstelde licht, van 20,5 procent naar 20,7 procent (20,9% in 2016), waardoor de palmolieproductie na zes maanden 3,4 procent toenam tot 193.800 ton.

Maar de evolutie van de gemiddelde palmolieprijs _ een daling met 10 procent, van 734 dollar naar 662 dollar per ton _ gooide roet in het eten en bezorgde AEP 9,3 procent minder omzet (133,3 miljoen dollar). De productiekosten daalden met 3 procent tot 108,5 miljoen dollar en de bedrijfswinst (ebit) zakte met 27,8 procent, van 30 miljoen tot 21,7 miljoen. De nettowinst viel met 30,4 procent terug tot 16,2 miljoen dollar. De nettowinst per aandeel voor de herberekening van de biologische waarde van de plantages daalde met 34,3 procent tot 30,37 dollarcent en met 32,8 procent na de herwaardering tot 30,9 dollarcent. De nettokaspositie daalde van 111,6 miljoen dollar eind 2017 naar 104,5 miljoen (91,8 miljoen op 30 juni 2017). Gezien de koerszwakte van de jongste maanden is het aandeel van de nettokaspositie (200 pence per aandeel) tegenover de beurskapitalisatie toegenomen van 26 procent eind 2017 naar een derde.

Het beplante areaal nam in de eerste jaarhelft met 427 hectare toe tot 68.703 hectare en bevestigt daarmee de trage vooruitgang van de jongste jaren. In de eerste jaarhelft van vorig jaar bedroeg de uitbreiding 781 hectare (1808 hectare op jaarbasis in 2017). De groep is evenwel verzekerd van een stevige productiegroei het komende decennium gezien de jonge gemiddelde leeftijd van de aanplanten en het feit dat eind juni een oppervlakte van 10.400 hectare nog geen vruchten droeg. De groep beschikt daarnaast over circa 60.000 hectare onbeplante grond, waarvan naar schatting 22.700 hectare beplantbaar is.

AEP is begonnen met de bouw van een zevende verwerkingsmolen in Noord-Sumatra om de productiegroei op te vangen. De groep sluit in het vierde kwartaal een derde biogascentrale op het netwerk aan. Daarnaast zijn de werkzaamheden gestart voor een vierde centrale. De groep investeert dit jaar 41,6 miljoen dollar, een aanzienlijke verhoging tegenover vorig jaar (27,4 miljoen).

Het aandeel blijft onderbelicht. Naast het beperkte dividendrendement van 0,5 procent speelt de minimale communicatie van de hoofdaandeelhouder, Siew Kim (51,58%), daarin een rol, maar ook het feit dat de rendabiliteit van de plantages van het bedrijf circa 10 procent onder het sectorgemiddelde ligt.

Conclusie

Het aandeel van Anglo-Eastern Plantations staat onder druk door de fors gedaalde palmolieprijs. De waardering is gezakt tot 0,8 keer de boekwaarde en de ondernemingswaarde (ev) per beplante hectare tot een schamele 4200 dollar. Het is wellicht wachten op onvermijdelijke nieuwe overnames in de sector en een herstel van de palmolieprijs om die forse onderwaardering te verminderen.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 590 pence

Ticker: AEP LN

ISIN-code: GB0000365774

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 234 miljoen pond

K/w 2017: 9

Verwachte k/w 2018: 16

Koersverschil 12 maanden: -31%

Koersverschil sinds jaarbegin: -15%

Dividendrendement: 0,5%