Anglo Eastern Plantations

Last van lagere palmolieprijzen

646 pence – 1B

Een vaste waarde in onze ‘Inside Selectie’ is de plantagewaarde Anglo Eastern Plantations (kortweg AEP, ook het tickersymbool op de beurs van London; 264 miljoen GBP beurskapitalisatie; ISIN-code GB0000365774). De groep is als producent van palmolie vooral actief in Indonesië en is eigenaar van in totaal 126.000 hectaren (ha). AEP heeft de afgelopen jaren de steile ambities met betrekking tot het uitbreiden van het areaal niet volledig kunnen waarmaken. 2010 was op dat vlak een voltreffer met een fabelachtige 7580 nieuw beplante ha. In 2011 was de stijging een stuk minder, met nog steeds een respectabele uitbreiding met 4800 ha. Het al bijgestelde plan om 9000 ha extra te beplanten over de periode 2012-2013 lijkt intussen niet meer haalbaar. In 2012 werd slechts 1900 ha beplant, terwijl in de eerste 6 maanden van dit jaar de teller bleef steken op 738 ha. AEP verwacht echter dat het uitbreidingstempo vanaf de tweede jaarhelft opnieuw aantrekt. In totaal beschikt de groep nu over 59.715 ha, tegenover nog 44.750 ha begin 2010, een hele mooie stijging met 33%.

Interessant om te weten is dat 27% van de palmbomen nog niet ‘matuur’ is (nog geen vruchten draagt), en 22% in de eerste (nog beperkte) productiejaren zit. Omvangrijke oogsten volgen maar 7 à 10 jaar na de beplanting. De natuurlijke groei van de productie is dus voor jarenlang verzekerd. Dat bleek ook al uit de resultaten van het eerste semester van 2013. Het aantal mature ha steeg tegenover eind 2012 met 6,1%, tot 43.483 ha. Toch daalde de eigen productie met 1% onder invloed van de slechte weersomstandigheden. De totale productie zakte met 6,7%, aangezien door grotere concurrentie minder vruchten van andere producenten werden verwerkt. De palmolieprijs bedroeg in de eerste jaarhelft gemiddeld 847 USD per ton, tegenover 1095 USD per ton in dezelfde periode vorig jaar en gemiddeld 995 USD in 2012. Logisch dat de omzet een scherpere daling van 28% optekende, van 116 miljoen USD in de eerste jaarhelft vorig jaar tot 83,5 miljoen USD dit jaar.

Meer mature plantages doen de kosten stijgen en daardoor zakte het bedrijfsresultaat (ebit) -voor aanpassing van de biologische activa- zelfs met 58%, tot 15,3 miljoen USD. Dankzij een positieve boekhoudkundige aanpassing van de biologische activa ten belope van 16,6 miljoen USD (vorig jaar 0,7 miljoen USD) bleef de schade op het vlak van de nettowinst beperkt tot een daling met 20%. Per aandeel geeft dit een nettowinst van 29,9 pence (GBp) voor het eerste semester 2013, tegenover 33,2 GBp in dezelfde periode vorig jaar en 79,8 GBp (123 dollarcent) voor heel 2012. In de tweede jaarhelft verwacht de groep alvast een grotere productie.

Het management is op korte termijn voorzichtig over de evolutie van de palmolieprijs (momenteel 837 USD per ton), die allicht tussen 800 en 900 USD per ton zal blijven schommelen. Het neerwaartse risico lijkt eerder beperkt vermits de markt al rekening houdt met recordoogsten van soja in de VS. AEP investeert in twee nieuwe verwerkingseenheden in respectievelijk Noord- en Zuid-Sumatra en installeert ook een biogasfabriek. AEP is een zuinige dividendbetaler met dit jaar een uitkering van 2,9 GBp per aandeel. De nettocashpositie bedroeg eind juni 63,7 miljoen USD of 104 GBp per aandeel.

We juichen toe dat het management verwacht het tempo van de nieuwe beplantingen opnieuw te kunnen versnellen. Naast de lage waardering was dit element essentieel voor onze voorkeur voor AEP binnen de sector. Het AEP-aandeel is de jongste maanden weer aan het afglijden naar de onderkant van de koersvork tussen 620 tot 820 GBp waarin het sinds begin 2011 fluctueert. We vinden dat, gezien de sterke langetermijnperspectieven van de sector en het groeiverhaal van het bedrijf zelf, een koopwaardig niveau. We bevestigen het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B) voor de langere termijn en het aandeel blijft in de ‘Inside Selectie’.

Koopwaardig