7C Solarparken neemt vliegende start in 2019

Na het recordjaar 2018 nam de Belgische uitbater van zonnepanelen- of pv-parken in voornamelijk Duitsland een vliegende start in 2019. Het geïnstalleerde vermogen klom in 2018 met een record van 36 megawatt naar 154 megawatt, een aanzienlijke groeiversnelling tegenover de gemiddelde groei met 15 megawatt in de drie voorgaande jaren. Uit het strategische plan 2018 tot 2020 bleek dat het verhoogde groeiritme zich dit jaar zal doortrekken.

Via een investeringsplan van 107 miljoen euro wil 7C tegen eind 2020 zelfstandig groeien tot een groepsvermogen van 220 megawatt. Het vorige plan voorzag in een groei tegen eind 2019 tot 200 megwatt, waarvan 50 megawatt via kleine participaties in projecten van externe investeerders. Na nauwelijks twee maanden is het geïnstalleerde vermogen al met 12 megawatt toegenomen tot 166 megawatt.

In januari berichtte 7C over de bouw van een reeks kleinere projecten voor in totaal 6 megawatt en de aankoop van een bestaande installatie van 0,9 megawatt voor 9 miljoen euro, met een verwachte jaarlijkse omzet van 0,9 miljoen. Op 19 februari volgde een investering van 14 miljoen euro (waarvan 9,1 miljoen bestaande schulden) met een verwachte jaarlijkse bedrijfskasstroom (ebitda) van 1,4 miljoen. Enerzijds neemt 7C drie niet optimaal beheerde projecten over uit 2008, 2009 en 2010 met een totale capaciteit van 3,2 megawatt, en een operationele windmolen met een vermogen van 2,78 megawatt. Dit laatste is opmerkelijk, want tot nog toe investeerde 7C enkel in fotovoltaïsche parken (PV). Het gaat om een opportunistische overname en in de wetenschap dat een mix van 90 procent PV-parken en 10 procent windparken de standaardafwijking van de jaarlijkse productie vermindert van 4 procent naar 3 procent. Hoe lager de afwijking, hoe aantrekkelijker voor een investeerder. Windenergie heeft een veel hogere standaardafwijking van 12 procent. Beperkte bijkomende investeringen in windenergie zijn mogelijk, maar maximaal tot 10 procent van het vermogen.

Het belangrijkste element van de aankondiging op 19 februari was de overname van het actieve beheer (asset management) van een portefeuille PV-parken van Ernst Russ (een Duits beursgenoteerd bedrijf dat vooral actief is in de scheepvaart) met een gezamenlijk vermogen van liefst 77 megawatt. 7C wordt geen eigenaar van die parken, maar heeft wel het beslissingsrecht over alle operationele aspecten (verzekeringen, componenten). 7C wijst erop dat de parken perfect passen binnen het overnameprofiel. Het is dus mogelijk dat op termijn onderdelen van de portefeuille worden gekocht. De overname is een eerste belangrijke stap in het langetermijnplan om tegen 2025 een vermogen uit te bouwen van 500 megawatt, inclusief activa onder beheer.

De komende periode gaat de aandacht naar het integreren van de recente overnames, maar later op het jaar volgen nieuwe investeringen. Voor de financiering van het strategische plan tot 2020 zal 7C nog 16 miljoen euro extra kapitaal ophalen. Daarvoor zal tijdens de aandeelhoudersvergadering in juni een verhoging van het toegestane kapitaal worden gevraagd.

We verwachten op basis van de sterke eerste negen maanden en het meer dan gemiddeld zonnige vierde kwartaal dat de jaarcijfers op 23 april minstens de verhoogde doelstellingen van 33 miljoen euro ebitda en een nettokasstroom van 0,52 euro per aandeel zullen evenaren.

Conclusie

Het aandeel van 7C Solarparken steeg dit jaar al met 10 procent. Met de overname van het actieve beheer van een portefeuille van 77 megawatt neemt 7C al een aanzienlijk voorschot om uit te groeien tot een volwaardige Tier-2 speler (eigen portefeuille van 200 megawatt en 200 miljoen euro beurswaarde). Dat moet de waardering geleidelijk optrekken tot 6 keer de nettokasstroom per aandeel (momenteel 5,1 keer). We bevestigen voorlopig het koersdoel van 3 euro, op basis van een verhouding van 5,5 keer de verwachte nettokasstroom van 0,55 euro per aandeel in 2019.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 2,84 euro

Ticker: HRPK GY

ISIN-code: DE000A11QW68

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 151,6 miljoen euro

Verwachte k/w 2018: 25

Verwachte k/w 2019: 23

Koersverschil 12 maanden: +19%

Koersverschil sinds jaarbegin: +10,5%

Dividendrendement: 3,5%