Voor de aandeelhouders van het Nederlandse Koninklijke DSM was het even schrikken begin dit jaar. De koers maakte een stevige duik nadat de verwachtingen niet werden ingelost. Van die terugval is het aandeel nog altijd niet hersteld.
...

Voor de aandeelhouders van het Nederlandse Koninklijke DSM was het even schrikken begin dit jaar. De koers maakte een stevige duik nadat de verwachtingen niet werden ingelost. Van die terugval is het aandeel nog altijd niet hersteld. DSM is de afkorting van Dutch Steel Mines. Met de steenkoolproductie in Nederlands Limburg werd in 1902 gestart, maar decennia geleden al (de laatste mijn ging dicht in 1973) werd daarmee gestopt en evolueerde DSM van een basischemiebedrijf tot een vooraanstaande onderneming op het gebied van gezondheid, voedingsingrediënten en hoogwaardige materialen. Een eerste cluster is 'Nutrition' (voeding). DSM is wereldmarktleider in bio-ingrediënten, zoals gistextracten en voedingsenzymen. DSM legt zich ook toe op voedingsingrediënten voor dieren en op ingrediënten voor verzorgingsproducten voor huid en haar. De groep uit het Nederlandse Geleen is de grootste wereldproducent van vitaminen. De cluster 'Pharma' is gericht op generieke antibacteriële markten en het uitbesteden van farmaceutische productie. Heel wat geneesmiddelen bevatten ingrediënten die DSM aanlevert. Een heel andere cluster is die van 'Performance Materials'. In die tak worden onder meer hoogwaardige kunststoffen voor heel wat markten geproduceerd. DSM is de producent van Dyneema, algemeen beschouwd als de sterkste vezel ter wereld, met enorm veel en almaar meer toepassingen: van netten voor de visserij tot kogelwerende kleding. Daarnaast is DSM een wereldwijde leverancier van hoogwaardige harsen. Tot slot moeten we nog de cluster 'Polymer Intermediates' vermelden, onder meer gericht op de productie van caprolactam en acrylonitril, grondstoffen voor synthetische fibers en kunststoffen. Het is een breed gamma van producten. De groep lijkt heel gediversifieerd, maar in termen van omzet en zeker in termen van bedrijfskasstromen (ebitda) is de cluster Nutrition dominant (46% van de omzet en 67% van de ebitda 2013). En precies in die divisie doken er onlangs rendabiliteitsproblemen op. Vooral in de vitaminen was er duidelijk sprake van margedruk. Die zorgde ervoor dat DSM Nutrition in het eerste kwartaal slechts een ebitda-marge van 19,4 procent realiseerde tegenover 21,7 procent in hetzelfde trimester van 2013. Dat lag ook beneden de vooropgestelde vork van 20 tot 23 procent voor dit jaar. Gelukkig herstelde de ebitda-marge in het tweede kwartaal met 140 basispunten (1,4%) ten opzichte van het eerste kwartaal tot 20,7 procent. Het ergste lijkt achter de rug, al is duidelijk dat 2014 een lager operationeel resultaat dan 2013 zal opleveren. De initieel positieve marktreactie op de kwartaalcijfers werd door de algemene beurscorrectie tenietgedaan. Maar op basis van beterschap voor 2015 is het aandeel weer aantrekkelijk gewaardeerd (zestien keer de verwachte winst 2015 en minder dan acht keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de ebitda). Op basis van een faire waarde van 58 euro voor 2015 is het aandeel koopwaardig. DANNY REWEGHS