Voor de aandeelhouders van het Nederlandse Koninklijke DSM was het even schrikken begin dit jaar. De koers maakte een stevige duik nadat de verwachtingen niet werden ingelost. Van die terugval is het aandeel aan het eind van de zomer nog steeds niet hersteld. Wat misschien maar weinigen weten, is dat DSM eigenlijk de afkorting is van 'Dutch Steel Mines'. Met de steenkoolproductie in het Nederlandse Limburg werd in 1902 gestart, maar al decennia geleden (laatste mijn ging dicht in 1973) werd daarmee gestopt en heeft DSM zich ontwikkeld van een (basis)chemiebedrijf via heel wat investeringen, maar ook desinvesteringen en overnames tot een vooraanstaande onderneming op het gebied van gezondheid, voedingsingrediënten en hoogwaardige materialen...

Voor de aandeelhouders van het Nederlandse Koninklijke DSM was het even schrikken begin dit jaar. De koers maakte een stevige duik nadat de verwachtingen niet werden ingelost. Van die terugval is het aandeel aan het eind van de zomer nog steeds niet hersteld. Wat misschien maar weinigen weten, is dat DSM eigenlijk de afkorting is van 'Dutch Steel Mines'. Met de steenkoolproductie in het Nederlandse Limburg werd in 1902 gestart, maar al decennia geleden (laatste mijn ging dicht in 1973) werd daarmee gestopt en heeft DSM zich ontwikkeld van een (basis)chemiebedrijf via heel wat investeringen, maar ook desinvesteringen en overnames tot een vooraanstaande onderneming op het gebied van gezondheid, voedingsingrediënten en hoogwaardige materialen. Een eerste 'cluster' draait rond 'Nutrition' (voeding). Zo is DSM wereldmarktleider in bio-ingrediënten, producten die zijn gebaseerd op fermentatieprocessen zoals gistextracten en voedingsenzymen. DSM legt zich ook toe op voedingsingrediënten voor dieren en houdt zich ook bezig met ingrediënten voor producten voor de verzorging van huid en haar. De groep uit het Nederlandse Geleen is onder meer de grootste wereldproducent van vitamines. De cluster 'Pharma' is onder meer gericht op generieke antibacteriële markten en het uitbesteden van farmaceutische productie. Heel wat hedendaagse geneesmiddelen bevatten ingrediënten door DSM aangeleverd. Een heel andere cluster is die van 'Performance Materials'. In deze tak worden onder meer hoogwaardige kunststoffen voor heel wat markten geproduceerd. Zo is DSM de producent van Dyneema, algemeen beschouwd als de sterkste vezel ter wereld met enorm veel en een groeiend aantal toepassingen: van netten voor de visserij tot kogelwerende kleding. Daarnaast is DSM ook een wereldwijde leverancier van hoogwaardige harsen die worden gebruikt in verf, coatings, composietmaterialen en coatings voor optische kabels. Tot slot dienen we nog de (kleinere) cluster 'Polymer Intermediates' te vermelden, gericht onder meer op de productie van Caprolactam en Acrylonitril, grondstoffen voor synthetische fibers en kunststoffen. Een heel breed gamma aan producten, waarbij de woorden 'innovatief', 'hoogwaardig' en 'wereldleiderschap' vaak centraal staan. De groep lijkt heel gediversifieerd, maar in termen van omzet en zeker in termen van bedrijfskastromen (ebitda) is de cluster 'Nutrition' toch nogal dominant (respectievelijk 46 % van de omzet en 67 % van de ebitda 2013). En precies in deze belangrijke divisie doken er recentelijk rendabiliteitsproblemen op. Vooral in de vitamines, meer in het bijzonder vitamine E, was duidelijk sprake van margedruk. Die zorgde er bijvoorbeeld voor dat in het eerste kwartaal DSM Nutrition nog een ebitda-marge van 19,4 % realiseerde, tegenover nog 21,7 % in hetzelfde trimester van 2013, maar ook beneden de eigen vooropgestelde vork van 20 tot 23 % voor dit jaar. Gelukkig herstelde de ebitda-marge in het tweede ten opzichte van het eerste kwartaal met 140 basispunten (1,4 %) tot 20,7 %, netjes binnen de vork. Het ergste lijkt dus achter de rug, al is het duidelijk dat 2014 een lager operationeel resultaat dan 2013 zal opleveren. De initieel positieve marktreactie op de kwartaalcijfers werd door de algemene beurscorrectie tenietgedaan. Maar op basis van beterschap voor 2015 is het aandeel weer aantrekkelijk gewaardeerd (16 keer de verwachte winst 2015 en vooral minder dan 8 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda)). We verhogen dan ook het advies voor DSM op basis van een 'faire waarde' van 58 EUR voor 2015 of circa 20 % koerspotentieel op 1 jaar. Meteen ook goed voor een plaatsje in de 'Inside Selectie'. Advies: koopwaardig Risico: laag Rating: 1A