Andrew King en Simon Roberts beschikken over meer dan twintig jaar ervaring in vermogensbeheer. King werkte jarenlang voor Norwich Investment Management en ABN Amro Asset Management. In 2006 werd hij benoemd tot chief investment officer voor Europese aandelen bij Fortis Investments. Bij BNP Paribas Investment Partners superviseert hij Parvest Equity Best Selection Euro, een aandelenfonds met vier Morningstar-sterren dat is gespecialiseerd in grote Europese kapitalisaties. De portefeuille haalde sinds november 2010 een gemiddeld jaarlijks rendement van meer dan 9 procent per jaar. Simon Roberts werkt sinds februari bij BNP Investment Partners als Head of Global Equity Team, na een loopbaan bij Fidelity, Schroders, Lazard Asset Management, BlueCrest Capital en NewSmith. Hij beheert het wereldaandelenfonds Parvest Equity Best Selection World.

Groei en koersen

King en Roberts hebben dezelfde kijk op aandelen. "Wij doen geen voorspellingen over macro-economische tendensen", zegt King. Economen verwachten in de Verenigde Staten elk jaar een groei tussen 3 en 4 procent, maar ze lijken nooit in staat positieve of negatieve verrassingen te voorspellen, stelt hij vast. "De economen van de centrale banken doen het niet veel beter. Bovendien zijn groeicijfers geen betrouwbare indicatie voor de prestatie van de aandelenmarkten. De link tussen de groei en de koersen is de afgelopen jaren nog verder verzwakt."

Ook beursanalisten lijken de omzet- en winstcijfers van bedrijven niet correct te kunnen voorspellen. "Sinds 2000 verwachten ze elk jaar een omzetgroei tussen 5 en 7 procent. Slechts twee keer is dat ook echt gebeurd. Over 2010 waren ze zeer pessimistisch, over 2014 zeer optimistisch, maar dat draaide heel anders uit. De voorspellingen voor de winst per aandeel klopten evenmin. Zo bekeken ligt het hanteren van een contraire beleggingsstrategie voor de hand. De enige meerwaarde die we kunnen toevoegen, is een streng selectieproces."

Voor 2015 is Simon Roberts voorzichtig. "De verwachte winstgroei lijkt dit jaar hoger, maar de verwachtingen zijn opnieuw aan het verslechteren. Aangezien 42 procent van de omzet van de MSCI World-index afkomstig is uit de opkomende markten, zijn de gebeurtenissen in China cruciaal. Die kunnen leiden tot een versnelling van de negatieve winstbijstellingen."

Gefragmenteerde markt

Op lange termijn zijn de waardering en de winstverwachtingen van bedrijven volgens Roberts en King de beste criteria om beleggingskansen op te sporen. "Wij onderzoeken de concurrentiestructuur op veel markten om ondernemingen te vinden die in staat zijn hun prijzen zelf te bepalen", zegt King. "Die zijn ook goed gepositioneerd om te profiteren van gunstige periodes op de beurzen. Ze kunnen ook beter weerstand bieden in periodes van hoge vo-latiliteit." Hij vermijdt sectoren die te gefragmenteerd zijn en waar directieteams over minder hefbomen beschikken om zich aan te passen. "Hoe geconcentreerder een markt is, hoe hoger de operationele marge." De waardering komt pas aan het einde van de analyse, "als we bekijken of onze verwachtingen voor de structuur van een sector al verrekend zijn in de koers".

King is in het bijzonder geïnteresseerd in de biermarkt, "een markt waarvan de structuur de afgelopen jaren aanzienlijk verbeterd is. Met de overname van SABMiller door AB InBev wordt meer dan de helft van de wereldwijde winst van die sector gecontroleerd door één bedrijf." Toch is hij geen fan van de Leuvense bierbrouwer. "De afgelopen jaren was AB InBev niet echt een toonbeeld van efficiëntie in de bierverkoop. Maar na een bezoek dat de groep onlangs in China organiseerde, was ik onder de indruk van de initiatieven die in dat land worden genomen. Daardoor herzie ik mogelijk mijn mening over de groep." King onderstreept niettemin dat op een sterk geconcentreerde markt de lachende derde vaak profijt haalt uit de integratiefase, omdat de andere bedrijven meer gefocust zijn op hun integratieproces.

Omgekeerd is het veel moeilijker te beleggen in een markt die fragmenteert, zoals de smartphonemarkt. "Apple zit in dezelfde situatie als Nokia begin jaren 2000, met rendementen die aan het terugvallen zijn. Binnen dit en vijf jaar kan die markt grote veranderingen ondergaan. Die ontwikkelingen zien we van tijd tot tijd in alle sectoren, zoals in de sector van de mobiele telefonie, die zich opnieuw concentreert na een lange fase van fragmentatie."

Unaniem beslissen

Roberts hanteert dezelfde beleggingsfilosofie voor de wereldwijde markten. "In het Europese deel van onze portefeuille hebben we veel bedrijven gemeenschappelijk met het team van Andrew", zegt hij. "Ik werk met een klein team ervaren mensen die in het verleden allemaal wereldwijde portefeuilles hebben beheerd. Wij hebben een aanpak gebaseerd op consensus. Het beslissingsproces wordt ondersteund door driehonderd personen die kansen onderzoeken op de aandelenmarkten overal ter wereld. Dertien teams zijn gevestigd in de opkomende landen."

De portefeuilles van beide fondsen zijn zeer geconcentreerd, met 40 à 50 lijnen. De grootste tien posities hebben een gewicht van 30 à 40 procent. De financiële sector is goed vertegenwoordigd. Beide portefeuilles hebben een lage omloopsnelheid: aandelen blijven gemiddeld vijf jaar in de portefeuille.

Frédéric Dineur