Deceuninck, de West-Vlaamse producent van pvc-profielen voor onder meer ramen en deuren, blijft na een aantal moeilijke jaren hard werken aan het hervatten van de groeicyclus. Onlangs gaf het daarvoor nog een obligatie op zeven jaar uit met een coupon van 3,75 %. De emissie werd een erg groot succes, want na amper één dag was het maximumbedrag van 100 miljoen EUR opgehaald. Het opgehaalde geld moet de groeiambities (organisch of via overnames) ondersteunen.
...

Deceuninck, de West-Vlaamse producent van pvc-profielen voor onder meer ramen en deuren, blijft na een aantal moeilijke jaren hard werken aan het hervatten van de groeicyclus. Onlangs gaf het daarvoor nog een obligatie op zeven jaar uit met een coupon van 3,75 %. De emissie werd een erg groot succes, want na amper één dag was het maximumbedrag van 100 miljoen EUR opgehaald. Het opgehaalde geld moet de groeiambities (organisch of via overnames) ondersteunen. De tradingupdate over het derde kwartaal bevestigde de gunstige trend van de eerste jaarhelft. Er blijft sprake van een sterke omzetgroei (+18,2 %, tot 167,1 miljoen EUR). Van die 18,2 % omzetgroei is echter 11,8 % of meer dan de helft het gevolg van de overname vorig zomer van Pimas, de pionier van pvc-raamsystemen in Turkije en actief onder de merknaam Pimapen. Pimapen is de bekendste naam voor kwaliteitsramen in Turkije en beschikt over een netwerk van 1200 verkooppunten. Deceuninck is al een vijftiental jaar in het 'bruggenhoofd' tussen Europa en Azië actief, en met succes. Samen worden ze nu het nummer één in de op een na grootste pvc-ramenmarkt van Europa (325.000 ton volume per jaar), dat de komende decennia nog flink wat groeipotentieel biedt. Pimas beschikt over twee productievestigingen: de grootste is die in Gebze (Turkije), maar er is er sinds 2007 ook eentje in Rostov-on-Don (Rusland). Rusland is de grootste pvc-ramenmarkt van Europa (370.000 ton volume per jaar) en Deceuninck is daar ook al zowat een decennium actief. Het voegt de merknaam Enwin toe aan het productassortiment. Bij vergelijkbare consolidatiekring is 7,0 % omzettoename in de eerste negen maanden van het jaar toch een mooi resultaat. Met dank aan Noord-Amerika met een groei van 37,8 % (+15,3 % bij constante wisselkoersen) voor de periode januari-september, absoluut de uitblinkende regio. De thuismarkten in West-Europa presteerden erg zwak vorig jaar. Maar er is beterschap met 7,3 % omzetgroei in de eerste negen maanden. Minder florissant blijven de ontwikkelingen in Centraal- en Oost-Europa. Daar zagen we een verdere krimp in het zakencijfers met 5,8 % (-1,3 % bij constante wisselkoersen). Hier is het grootste zorgenkind Rusland. In de eerste jaarhelft was sprake van een spectaculaire verbetering van de recurrente (zonder eenmalige elementen) bedrijfskasstroom (rebitda). Die klom van 15,2 naar 28,7 miljoen EUR of een toename met 82 %. De rebitda-marge is hersteld van 5,7 naar 9,2 %. De bedrijfswinst (ebit) verdrievoudigde van 4 naar 12 miljoen EUR (ebit-marge van 1,5 naar 3,9 %). De nettowinst sprong van 0,4 naar 4,7 miljoen EUR (0,04 EUR per aandeel). Vorig jaar werd Gramo bvba, de holding gecontroleerd door Francis Van Eeckhout, referentie-aandeelhouder met opgeteld meer dan 20 % van de aandelen in bezit. Holding Sofina behield een belang van 17,5 %. Het Deceuninck-aandeel veerde deze zomer terecht op na de beter verwachte halfjaarcijfers. Toch denken we dat er verder herstelpotentieel aanwezig blijft met een nog altijd redelijke waardering tegen een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de ebitda (bedrijfskasstroom) in de buurt van 7 voor 2016, een koers-omzetverhouding van 0,4 en koers-boekwaardeverhouding van 1,2. Vandaar het blijvend positieve advies. Advies: koopwaardig Risico: gemiddeld Rating: 1B