Wereldwijd beleggen in de dood

In het leven zijn twee dingen niet te vermijden: belastingen en de dood. Zo luidt de volkswijsheid. En terwijl belastingen geld kosten, kunnen beleggers juist geld verdienen aan de dood. Dat klinkt cru, maar het is nu eenmaal zo dat mensen overlijden. En het spreekt ook voor zich dat we onze naasten graag een formeel en waardig afscheid geven, waarna hun lichaam een laatste rustplaats krijgt. Professionele uitvaartverzorgers begeleiden dat proces. Niet geheel verwonderlijk vonden we zowat overal ter wereld interessante beursgenoteerde aandelen.

TIP 1: Carriage Services

In de Verenigde Staten zijn twee beursgenoteerde bedrijven actief op het gebied van overlijdenszorg. Service Corporation International is het grootste begrafenis- en uitvaartbedrijf ter wereld. Het iets kleinere Carriage Services lijkt momenteel wat aantrekkelijker als belegging.

Carriage Services is een grote aanbieder van overlijdenszorgdiensten en merchandise (zoals rouwboeketten), die 164 uitvaartcentra en 31 begraafplaatsen uitbaat. Carriage Services groeit gestaag via een franchise-model en incidentele overnames. Zo voegde het begin 2023 nog Greenlawn Funeral Homes aan zijn portefeuille toe.

De aangesloten uitvaartondernemers krijgen ondersteuning van Carriage Services bij hun franchise. Ze krijgen een relatief grote mate van vrijheid om duurzame relaties met hun lokale gemeenschap op te bouwen. Dat is goed voor de langetermijngroei van hun bedrijf en daarmee ook voor de omzet en de winst van Carriage Services. Het concern wil de groei naar eigen zeggen vanuit een solide financiële basis verder aanjagen door uitvaartdiensten van hoge kwaliteit aan te bieden en daarbij lokaal een solide marktaandeel te halen.

De afgelopen tien jaar groeide de omzet van Carriage Services met gemiddeld 6 procent per jaar. Alleen in 2022 was er geen jaar-op-jaarstijging. Door de overlijdenspiek in 2021, als gevolg van de coronapandemie, was de vergelijkingsbasis eenmalig erg hoog. De aangepaste winst per aandeel steeg geannualiseerd met gemiddeld 8,4 procent. Het kwartaaldividend nam in die periode met gemiddeld 18,2 procent toe: van 0,025 naar 0,1125 dollar per aandeel. Een kanttekening daarbij is wel dat het dividend in deze periode maar vijf keer (meteen heel fors) verhoogd is. Tussentijds kon Carriage Services het dividend langere tijd stabiel houden. De jongste dividendverhoging dateert van oktober 2021 en een nieuwe lijkt nog niet aan de orde.

De overname van concurrent Greenlawn Funeral Homes begin 2023 heeft de nettoschuldratio van Carriage Services opgedreven tot 4,6 keer de ebitda. Door de stabiele kasstroom zal die erg hoge schuldpositie normaal geen probleem zijn en snel dalen. Eind 2023 was de ratio nog 5,1. Schuldverlaging heeft voorlopig een hogere prioriteit dan dividendverhogingen. Het goede nieuws is dat met de overname extra toekomstige omzet en winst is gekocht, wat de komende jaren tot uiting moet komen in een hogere aandelenkoers.

Carriage gaat voor 2024 uit van een omzet van 390 tot 400 miljoen dollar en een aangepaste winst per aandeel van 2,30 à 2,40 dollar. Dat geeft een redelijke koers-winstverhouding in de buurt van 14. Het dividendrendement bedraagt 1,4 procent.

TIP 2: San Holdings

Japan is een land met een vergrijzende bevolking. In 2005 was 20 procent van de Japanners ouder dan 65 jaar, in 2025 zal dat 30 procent zijn, en de komende decennia zal dat cijfer nog oplopen. De Japanse bevolking krimpt al een decennium, maar doordat de Japanners steeds langer leven, zal pas rond 2040 de piek van 1,7 miljoen overlijdens per jaar bereikt worden, 10 procent meer dan nu.

Japan telt met Heian Ceremony Services, Tear Corporation en San Holdings drie beursgenoteerde uitvaartverzorgingsbedrijven. De eerste twee hebben aantrekkelijke waarderingen en met respectievelijk 3,6 en 4,5 procent een hoger dividendrendement dan de 2,2 procent van San Holdings. Maar beide zijn met beurswaardes van omgerekend zo’n 60 miljoen euro wel erg klein om in te beleggen. Daarom gaan we dieper in op San Holdings, dat een beurswaarde van 25 miljard Japanse yen (150 miljoen euro) heeft en met een koers-winstverhouding van 9,5 minstens zo aantrekkelijk is als belegging.

San Holdings heeft als missie “een betrouwbare partner te zijn in de laatste levensfase door nog nauwere banden te creëren met senioren en hun familieleden”. Behalve in uitvaartzorg wil San Holdings ook nadrukkelijk een rol spelen in de ondersteuning bij rouwverwerking.

San Holdings is de moedermaatschappij boven drie dochterondernemingen die diensten leveren in de begrafenisbranche. Daarnaast heeft het bedrijf in 2020 via dochter Life Forward Co een website opgericht, die consumenten in contact brengt met vrijwel alles wat gerelateerd is aan de eindfase van het leven, bijvoorbeeld het regelen van een erfenis. Daarmee voorziet San Holdings in een groeiende behoefte van senioren die bewust over hun levenseinde nadenken en zelf zaken uitzoeken via het internet. Voor consumenten is de meerwaarde van de website dat ze naar veilige en betrouwbare partnerbedrijven geleid worden.

Ook bij San Holdings ging de omzet de afgelopen tien jaar gestaag omhoog, uitgezonderd in de coronaperiode. Het belangrijkste doel in de recent voorgestelde tienjarenvisie van San Holdings is uitvaartcentra te hebben in alle regio’s in Japan. Daarvoor wil het op de middellange termijn snel meer uitvaartcentra openen, maar ook rekenen op acquisities en allianties. In 2032 wil San Holdings 210 centra tellen.

Het tweede doel is te groeien in de nieuwere bedrijfstak van ondersteuning bij het einde van het leven. Voor beleggers zou dat een stabiele groei van zeker 7 procent per jaar moeten opleveren bij een bedrijf met een ijzersterke balans en een k/w voor het huidige boekjaar van slechts 10,5. Daarnaast is er een sterke kasstroom met ruimte voor aandeleninkopen, die San Holdings heel verstandig mee laat afhangen van de aandelenkoers. Ook is het dividend sinds de start van de verhogingen in 2016 met meer dan 10 procent per jaar toegenomen. De pay-outratio lag de jongste jaren rond 20 procent, waardoor het dividend de komende jaren nog veel kan groeien.

TIP 3: Fu Shou Yuan International Group

Ten slotte behandelen we het op de beurs van Hongkong genoteerde Fu Shou Yuan International Group, opgericht in 1994. De onderdelen van Fu Shou Yuan bieden uitvaartdiensten aan op meer dan zestig locaties in ruim veertig steden, waaronder Peking en Sjanghai. Het dienstenpakket is breed: van begraafplaatsexploitatie en uitvaartdiensten tot de levering van herdenkingsbenodigdheden. Fu Shou Yuan produceert ook zelf specifieke benodigdheden voor uitvaarten, van rolwagens voor grafkisten tot en met milieuvriendelijke crematiemachines en de bijbehorende afvangsystemen voor uitlaatgassen. Via het platform Fu Shou Cloud kunnen digitale overlijdensberichten, gedenktekens en fotoalbums kunnen worden gemaakt.
Fu Shou Yuan constateert dat, naarmate China zich ontwikkelt tot een welvarender samenleving, het verlangen van mensen naar een beter leven zich uitbreidt tot een betere dood. Waar voorheen de belangrijkste vraag was of uitvaartdiensten überhaupt beschikbaar waren, verschuift de behoefte geleidelijk naar een hogere kwaliteit van uitvaartservices.

Sinds de beursnotering in 2013 is de omzet van Fu Shou Yuan verviervoudigd, net als de nettowinst. Doordat het aantal uitstaande aandelen ook wat is toegenomen, was er ‘slechts’ een verdrievoudiging van de winst per aandeel. De komende paar jaar zal de omzet verder stijgen. Fu Shou Yuan wil zich verder uitbreiden via acquisities, het aankopen van land voor begraafplaatsen en samenwerkingsverbanden met lokale overheden en uitvaartondernemers. Het onderzoekt ook de mogelijkheden voor uitbreiding buiten China.

Op de middellange termijn kan de winst met zo’n 10 procent per jaar aangroeien. Daar komt ook nog een dividendrendement van 3,4 procent bij. Dat is sinds 2015 meer dan verdrievoudigd. Op 31 oktober wordt zelfs een eerste speciaal dividend van 0,21 Hongkongse dollar (HKD) uitgekeerd, alleen al goed voor 5 procent dividendrendement. Bij een winstprognose van 0,30 HKD per aandeel is de k/w van ruim 13 voor 2024 zeker niet overdreven.