Lagere productievooruitzichten voor Sipef

Het Sipef-aandeel viel terug door de sombere vooruitzichten op korte termijn. De groep staat open voor biedingen op de niet-kernactiva in rubber, bananen of thee.

Nadat de Antwerpse plantagegroep Sipef in april een tegenvallende palmolieproductie in het eerste kwartaal had opgebiecht, bleek op de algemene jaarvergadering van 12 juni dat ook het tweede kwartaal zal tegenvallen. De groepsproductie daalde in de maand april met 11,8 procent, van 28.807 ton vorig jaar tot 25.398 ton. In het eerste kwartaal was er een terugval met 5,75 procent (tot 73.692 ton). Na vier maanden is de daling opgelopen tot 7,4 procent. Het volume geoogste palmvruchten viel in april met 12,2 procent terug tot 111.893 ton, waardoor de achterstand na vier maanden is opgelopen tot 5,9 procent (van 473.151 naar 445.383 ton). De daling is volledig te wijten aan de eigen plantages, want de ingekochte volumes bij derden viel in april wel met 8,1 procent terug tot 18,978 ton, maar kennen na vier maanden nog een lichte stijging (+0,5% tot 71.610 ton).

Op de eigen plantages is er in Papoea-Nieuw-Guinea nog altijd een moeilijke oogst door het uitzonderlijk natte weer van december tot eind april. De vruchtvolumes daalden tijdens de eerste vier maanden met 8,9 procent tot 103.473 ton, al was de maand april iets beter (-6,9%). Door het hoge vochtgehalte in de vruchten zakte bovendien het extractiepercentage (de hoeveelheid olie die wordt gehaald uit een ton vruchten) van 23,7 naar 22,7 procent.

De vooruitzichten voor de komende maanden zijn aanzienlijk beter. In Indonesië speelt veeleer een tijdelijk gebrek aan vruchtvorming, met lagere productierendementen tot gevolg. In de volgroeide plantage van Tolan Tiga in Noord-Sumatra daalde de vruchtvorming met 7,5 procent tot 90.551 ton, en de productie uit eigen vruchten met 8,6 procent tot 20.332 ton (-11,5% in april). In de jongere plantage UMW/TUM bedroeg de terugval 7,5 procent tot 12.245 ton, en -25,6 procent in april (2726 ton). Agro Muko in de provincie Bengkulu zag het vruchtvolume dalen met 13,8 procent tot 99.448 ton en de eigen palmolieproductie met 12,3 procent tot 23.421 ton. In Zuid-Sumutra, met de nieuwe plantages van Musi Rawas en het overgenomen Dendymarker, bedroeg de productie uit eigen vruchten na vier maanden 3522 ton (1251 ton vorig jaar).

Sipef mikte oorspronkelijk op een jaartoename van de palmolieproductie met 8 procent tot circa 380.000 ton (351.757 ton in 2018). Gezien de achterstand is die ambitie te hoog gegrepen en mikt de groep met een verwachte betere tweede jaarhelft nog op een stijging met 3 tot 5 procent.

Op basis van de uitbreidingsplannen in Zuid-Sumatra klimt het groepsareaal in palmolie van 66.211 hectare eind 2018 naar 85.000 hectare in 2023. Inclusief de verwerking van ingekochte vruchten van derden (22.000 hectare) klimt de verwachte productie naar 500.000 ton in 2023, en naar 600.000 ton tegen 2027. Als 15.000 hectare extra kan worden verworven om de mijlpaal van 100.000 hectare te overschrijden, stijgt de productie naar 690.000 ton. De groep wil de uitbreidingen met jaarlijkse kostprijs van 40 miljoen dollar zo veel mogelijk financieren uit de eigen kasstromen. Het tempo moet daarom mogelijk wat worden getemperd indien de palmolieprijs niet voldoende herneemt.

Conclusie

Op korte termijn rekent Sipef op een stabiele prijs van 520 tot 550 dollar per ton, maar op wat langere termijn blijven de vooruitzichten gunstig. Tot nog toe verkocht Sipef 46 procent van de verwachte jaarproductie tegen 578 dollar per ton, tegenover 54 procent tegen gemiddeld 736 dollar per ton op hetzelfde moment vorig jaar. Sipef verwacht dit jaar een significante daling (minstens 40%) van de recurrente nettowinst (22,7 miljoen dollar in 2018). De groep staat open voor mogelijke biedingen op de niet-kernactiva in rubber, bananen of thee. Het aandeel viel terug door de sombere vooruitzichten op kortere termijn. Dat biedt ons mogelijk later dit jaar de kans onze positie goedkoop (tegen minder dan 0,8 keer de boekwaarde) uit te breiden. Koopwaardig (rating 1B).

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 43,8 euro

Ticker: SIP BB

ISIN-code: BE0003898187

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 463 miljoen euro

K/w 2018: 16,4

Verwachte k/w 2019: 27,9

Koersverschil 12 maanden: -27%

Koersverschil sinds jaarbegin: -11%

Dividendrendement: 1,3%