Anglo-Eastern Plantations noteert terecht te goedkoop

De jaarresultaten van de palmolieplantagegroep zijn geen hoogvlieger. Zeer ontgoochelend is de daling van het al heel lage brutodividend.

De palmolieplantagegroep Anglo-Eastern Plantations (AEP) publiceert traditioneel heel laat haar jaarresultaten. Dat het rapport geen hoogvlieger zou worden was geen verrassing gezien de zwakke evolutie van de palmolieprijs vorig jaar. De palmolieprijs bedroeg in 2018 gemiddeld 595 dollar per ton, een daling met 17 procent tegenover 2017 (718 dollar per ton). In 2015 en 2016 lag het gemiddelde op 613 dollar en 706 dollar per ton.

Beter nieuws kwam er van het productiefront. De eigen productie van palmvruchten steeg op jaarbasis met 11,9 procent tot 1.040.000 ton, het hoogste cijfer ooit. In het vierde kwartaal was er een toename met 5,8 procent tot 252.840 ton. De groei is een gevolg van de matuurdere plantages en het betere weer. De uitbouw van het areaal gaat traag: 1563 hectare of 2 procent extra vorig jaar tot 69.973 hectare. Daarvan is ongeveer 56.000 hectare matuur. Daarnaast werden 470 hectare herbeplant. In 2017 was er een toename met 1808 hectare en werden 1694 hectare herbeplant.

De groep beschikt al jaren over een areaal van ruim 128.000 hectare. Tot vorig jaar gaf AEP aan dat omtrent 45.000 hectare nog beplantbaar is. Maar na een grondige analyse werd dat cijfer gehalveerd tot circa 22.000 hectare. Dat biedt nog een mooi groeiperspectief, maar aanzienlijk minder dan voorheen aangenomen. Om de zes verwerkingsmolens optimaal te benutten worden palmvruchten bij derden aangekocht. Dat volume steeg vorig jaar met 1 procent tot 1,01 miljoen ton.

Er werden 6 procent meer vruchten verwerkt en dankzij een lichte toename van het extractiepercentage (de hoeveelheid palmolie die wordt gepuurd uit de palmvruchten) van 20,5 procent naar 20,7 procent, steeg de palmolieproductie met 7 procent tot 418.800 ton. Vorig jaar produceerde Sipef 351.757 ton. De jaaromzet daalde met 14 procent, van 291,9 miljoen dollar naar 250,9 miljoen. Nadat de omzet in de eerste jaarhelft met 9,5 procent zakte tot 133,3 miljoen dollar, versnelde de daling in de tweede jaarhelft tot 18,9 procent (van 145 miljoen dollar in 2017 tot 117,6 miljoen). De bedrijfswinst (ebit) kromp met 54 procent tot 30,9 miljoen dollar, en de nettowinst per aandeel zelfs met 65 procent tot 32,5 dollarcent. Inclusief de herwaardering van de plantages bedroeg de nettowinst 28,79 dollarcent per aandeel.

Zeer ontgoochelend is de daling van het al heel lage brutodividend, van 4 naar 3 dollarcent per aandeel. De nettokaspositie daalde in 2018 van 111,6 miljoen dollar naar 92,9 miljoen, maar blijft uitermate comfortabel (180 pence per aandeel). Het argument dat het volledig uitbouwen van het onbeplante areaal nog jaren veel geld zou kosten (circa 10.000 dollar per hectare, in totaal 450 miljoen dollar), geldt niet langer aangezien het uitbreidingspotentieel is gehalveerd en het ritme dermate is vertraagd. Een dividenduitkering van 4 dollarcent kostte vorig jaar minder dan 1,6 miljoen dollar.

Van de te verwachten stijging van het dividend naarmate het areaal matuurder wordt, komt niets in huis. De hoofdaandeelhouder, de steenrijke Lim Siew Kim (51,85% van de aandelen), blijft halsstarrig weigeren moeite te doen om de retailaanhouder aan zich te binden. Wat een verschil met bedrijven zoals MP Evans en Sipef.

Conclusie

Ondanks de enorm lage waardering verkopen we onze positie in AEP en verlagen symbolisch het advies naar houden (rating 2A). We zullen op het juiste moment onze positie in Sipef uitbreiden. We blijven geloven in het gunstige langetermijnpotentieel van palmolie als beleggingsthema, maar willen dat enkel nog bespelen via een bedrijf dat corporate governance hoog in het vaandel voert en getuigt van een veel grotere dynamiek. Het duurdere toegangsticket nemen we er graag bij.

Advies: houden/afwachten

Risico: laag

Rating: 2A

Koers: 524 pence

Ticker: AEP LN

ISIN-code: GB0000365774

Markt: Londen

Beurskapitalisatie: 207,7 miljoen pond

K/w 2018: 24

Verwachte k/w 2019: 22

Koersverschil 12 maanden: -31%

Koersverschil sinds jaarbegin: -8%

Dividendrendement: 0,4%