Pan American Silver (PAAS) wil zijn sectorgenoot MAG Silver overnemen voor 2,1 miljard dollar. Het voornaamste actief van MAG Silver is een deel (44%) van de Juanicipio-mijn in Mexico. De mijn is ondergebracht in een joint venture met Fresnillo, die de mijn ook uitbaat en 56 procent in handen heeft.
Juanicipio is operationeel sinds juni 2023. Ze heeft erg hoge grades (ruim 400 gram zilver per ton erts) en dus een heel lage productiekostprijs. De mijn produceert naast zilver ook goud, lood en zink als bijproducten, wat de totale productiekostprijs of AISC nog doet dalen. Juanicipio leverde vorig jaar 18,6 miljoen troyounce zilver op en 39.000 troyounce goud. Daarvan komt dus 44 procent aan MAG Silver toe. De mijn heeft een levensduur tot zeker 2037. Die zal zeker worden verlengd, want er is tot nog toe in slechts 10 procent van het gebied aan exploratie gedaan.
Juanicipio produceerde in het eerste kwartaal 4,5 miljoen troyounce zilver, 102.00 troyounce goud en lood en zilver als bijproducten. De AISC bedroeg 10,64 dollar, wat een recordmarge van bijna 13 dollar per verkochte troyounce opleverde. De vrije kasstroom was met 77,4 miljoen dollar nooit zo hoog. Daarvan komt 34 miljoen dollar aan MAG Silver toe. De conservatieve jaarprognoses gaan uit van een output tussen 14,7 en 16,7 miljoen troyounce zilver en 39.000 troyounce goud. Daarvan gaat respectievelijk ongeveer 7 miljoen en 17.000 troyounce naar MAG Silver.
De productieprognose van PAAS voor 2025 bedraagt 20 tot 21 miljoen troyounce zilver. Inclusief Juanicipio zou dat ruim een derde meer zijn. Juanicipio zou ook een gunstige impact hebben op de kosten. De vrije kasstroom van Juanicipio wordt dit jaar geschat op minstens 200 miljoen dollar, waarvan 88 miljoen voor Mag Silver/PAAS. De mijn voegt ook 58 miljoen troyounce aan bewezen zilverreserves toe.
MAG Silver beschikt ook nog over twee exploratieprojecten in Noord-Amerika. Na het einde van het eerste kwartaal het het een kaspositie van 156 miljoen dollar en is schuldenvrij.
PAAS wil 2,1 miljard dollar betalen. Aandeelhouders hebben de keuze uit 20,54 dollar in cash of 0,755 aandelen PAAS, aangevuld met cash tot hetzelfde bedrag wordt bereikt. De cashcomponent kan niet meer dan 500 miljoen dollar bedragen. Na het eerste kwartaal beschikte PAAS over 923 miljoen dollar aan cash en verhandelbare effecten. PAAS verwacht ongeveer 60 miljoen nieuwe aandelen te zullen uitgeven, wat voor bestaande aandeelhouders een verwatering van ongeveer 14 procent inhoudt.
De raad van bestuur van MAG Silver heeft zich unaniem achter het bod van PAAS geschaard. De stemming voor de aandeelhouders volgt wellicht in juli. Het is nog onduidelijk in hoeverre Fresnillo bij de transactie werd betrokken. Er is niet onmiddellijk een incentive om een biedingsoorlog te starten met PAAS. Had Fresnillo de volledige controle over de mijn gewild, dan had het dat de voorbije jaren kunnen doen tegen veel lagere prijzen. Toch is het niet uitgesloten dat er een hoger bod komt van een andere speler of investeringsmaatschappij.
Conclusie
De aankondiging van de overname is erg negatief onthaald. Dat is een klassieke marktreactie. Enkel op het hoogtepunt van de cyclus worden overnames toegejuicht. Dat het nu niet zo is, wijst erop dat de hausse in edelmetalen en zeker in zilvermijnaandelen nog lang geen top heeft bereikt. Pan American Silver kan de overname dragen en gezien de onmiddellijke bijdrage aan de productie en het groeipotentieel valt een verwatering van 14 procent te verantwoorden. We zullen de koerszwakte gebruiken om de positie in de voorbeeldportefeuille te vergroten.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 22,82 dollar
Ticker: PAAS US
ISIN-code: CA6979001089
Markt: New York Stock Exchange
Beurskapitalisatie: 8,6 miljard dollar
K/w 2024: 19
Verwachte k/w 2025: 15,5
Koersverschil 12 maanden: +14%
Koersverschil sinds jaarbegin: +13%
Dividendrendement: 1,8%
