Na vijf aar beursellende en een beurskoers die 75 procent lager noteert dan de piek in 2020 komt het einde van de calvarietocht stilaan in zicht bij de Deense windturbinebouwer Vestas.
De kentering bleef ook in 2024 uit door aanslepende kosten- en kwaliteitsproblemen in de divisie die turbines onderhoudt. Die problemen overschaduwden echter de opvallend sterke verbetering van de winstgevendheid in de turbinedivisie, onderstreept door een sterk vierde kwartaal. Per saldo bleef Vestas met een bedrijfswinstmarge van 4,3 procent in 2024 achter op de verwachtingen, wat nieuwe druk zette op de koers.
Het aandeel ontsnapte de voorbije weken niet aan de zware correctie op de beurzen, maar de waardering kan opnieuw interessant genoemd worden. Vorig jaar betaalden beleggers nog tot 35 keer de winst, maar intussen is de koers-winstverhouding gedaald naar 15 op basis van de winstverwachtingen voor dit jaar en de koers van half april. Gegeven de gunstige vooruitzichten op langere termijn voor de sector is dat een aanvaardbare waardering, ook omdat Vestas dure lessen heeft getrokken uit de zware fouten van de voorbije jaren. De focus verschuift van de jacht op volumes naar de creatie van waarde, de prijsdiscipline is aangescherpt, de kosten worden beter gecontroleerd en kwaliteitsgebreken worden aangepakt.
De waardering is gedaald tot een fair niveau van 15 keer de winst.
Het bedrijf houdt vast aan de ambitie om op termijn een bedrijfswinstmarge van 10 procent te behalen. Voor 2025 is dat nog te hoog gegrepen. Het management mikt op 4 tot 7 procent bij een omzet van 18 à 20 miljard euro. Bij een winstmarge van 5,5 procent op een omzet van 19 miljard euro, komt Vestas dit jaar uit op een bedrijfswinst van ruim 1 miljard euro, tegenover 650 miljoen euro in 2024. Dat zou resulteren in een winst van 0,75 euro per aandeel en een koers-winstverhouding van 15.
Dat is realistisch dankzij de ommekeer in de turbinedivisie. In het vierde kwartaal steeg de bedrijfswinstmarge tot 12,9 procent, het hoogste peil sinds 2017, bij een recordomzet van bijna 5 miljard euro. Het vierde kwartaal is traditioneel het beste in deze business, maar de verbetering is structureel dankzij een aangescherpte prijsdiscipline. Het orderboek van projecten die tegen te lage prijzen werden verkocht, is intussen afgewerkt. Nieuwe projecten werden eind 2024 verkocht tegen 1,18 miljoen euro per megawatt, of 20 procent meer dan eind 2023. Het orderboek is gestegen tot 31,6 miljard euro. De verkoop van offshore-turbines weegt nog op de marges omdat Vestas nog kampt met hoge kosten op de productiecapaciteit uit te breiden.
De onderhoudsdivisie heeft het goede spoor teruggevonden, stelt het management. Normaal gezien zorgt deze activiteit voor een voorspelbare winstbijdrage, maar vorig jaar maakte de divisie slagzij door een gebrekkige kwaliteit en ontsporende kosten. Het bedrijf lichtte de divisie door en stelde een herstelplan op, dat stilaan vruchten afwerpt. In het vierde kwartaal steeg de bedrijfswinstmarge opnieuw tot 18 procent, maar het bedrijf mikt op langere termijn op 25 procent zodra het kostenprobleem van de baan is. Ook het kwaliteitsprobleem raakt stilaan onder controle. De waarborgkosten ten belope van 4,3 procent van de omzet zijn nog relatief hoog, maar zaten de voorbije twee jaar in een dalende trend.
Conclusie
Na vijf jaar beursellende lijkt het einde van de tunnel in zicht bij de windturbinebouwer. Het bedrijf worstelde de voorbije jaren met kwaliteitsverlies en ontsporende kosten, wat de winstgevendheid en dus ook de beurskoers decimeerde. De winstgevendheid van de turbinedivisie is aan de beterhand en aan de winstgevendheid van de onderhoudsdivisie wordt gewerkt. De waardering is gedaald tot een fair niveau van 15 keer de winst. De ommekeer vraagt echter bevestiging om duurzaam koersherstel mogelijk te maken. Het advies blijft houden.
Advies: houden
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 11,5 euro
Ticker: VWS
ISIN-code: DU300609
Markt: Xetra
Beurskapitalisatie: 11,5 miljard euro
K/w 2024: 25
Verwachte k/w 2025: 15
Koersverschil 12 maanden: -52%
Koersverschil sinds jaarbegin: -18%
Dividendrendement: 0,6%
