De beursenthousiasme rond hernieuwbare energie is bijna helemaal weggewaaid, maar dat betekent niet dat Vestas al een koopje is.
Na enkele verliesjaren bij de windturbinebouwer Vestas neemt een terugkeer naar een gezonde winstgevendheid meer tijd in beslag dan verwacht. Op langere termijn mikt het management op een bedrijfswinstmarge van 10 procent, maar dit jaar moeten aandeelhouders nog tevreden zijn met een marge tussen 4 en 5 procent. Bij de publicatie van de resultaten over het derde kwartaal moest het management opbiechten dat de winstmarge over 2024 eerder aan de onderkant van die vork zal uitkomen.
Die milde winstwaarschuwing roomde nog eens 10 procent van de koers af, passend in de neerwaartse trend van de voorbij jaren. De hype rond de aandelen in hernieuwbare energie en rond Vestas in het bijzonder lijkt bijna helemaal uitgezweet. Bij een marge van 4 procent is in 2024 een bedrijfswinst van ongeveer 700 miljoen euro mogelijk, op een beurskapitalisatie die vandaag ongeveer 18 miljard euro bedraagt. De waardering van het aandeel is dus nog altijd vrij pittig. Beleggers doen een voorafname op een verder herstel van de winstgevendheid.
Met een omzet van 5,2 miljard euro in het derde kwartaal, of bijna 20 procent meer dan in dezelfde periode vorig jaar, voldeed Vestas aan de verwachtingen. Ook de winstmarge liet een stevige verbetering optekenen tot 4,5 procent, dankzij een hogere winstgevendheid bij de verkoop van nieuwe windturbines. De prijzen stegen tot 1,1 miljoen euro per megawatt, of 10 procent hoger dan in dezelfde periode vorig jaar. Het bedrijf is wel nog bezig aan de installatie van projecten die tegen relatief lage prijzen werden verkocht, maar tegen eind dit jaar zouden die projecten opgeleverd zijn. In 2025 kan de rentabiliteit van de windturbineverkoop verder aantrekken.
De nog jonge windindustrie heeft de voorbije jaren onvoldoende commerciële discipline aan de dag gelegd. In combinatie met een onderschatting van de operationele risico’s, betaalde ook Vestas die kinderziektes cash met verliescijfers de voorbije jaren. De sector liep zich ook voorbij door te snel steeds grotere windturbines en technologische innovaties te lanceren, wat het productieproces te complex en te duur maakte. Vestas maakt werk van een vereenvoudiging door een modulair productiesysteem in te voeren, waarbij met gestandaardiseerde basiscomponenten toch turbines op maat van de klant kunnen worden gemaakt.
Behalve met de verkoop van de turbines verdient Vestas ook geld aan het onderhoud van de turbines. In principe is dat een heel rendabele en voorspelbare business, maar ook hier ligt werk op de plank om de winstgevendheid te herstellen. Het bedrijf kampt het hoge waarborgkosten op defecte geïnstalleerde turbines. In dit kwartaal liepen de provisies voor onderhoudskosten op tot liefst 6 procent van de omzet. Het ergste lijkt achter de rug, maar het zal nog een tijdje duren vooraleer Vestas de winstmarge in die divisie kan herstellen tot het beoogde niveau van 25 procent. Een trager dan verwacht margeherstel in die divisie lag aan de basis van de winstwaarschuwing van vorige week.
De balans is de moeilijke periode van de voorbije jaren relatief goed doorgekomen, met een schuldgraad van minder dan 1 keer de bedrijfscashflow.
Conclusie
De beursenthousiasme rond hernieuwbare energie is bijna helemaal weggewaaid, maar dat betekent niet dat Vestas al een koopje is. In de koers wordt al een stevig herstel van de winstgevendheid verrekend, terwijl dat herstel een vrij langzaam en moeizaam proces wordt. Op langere termijn blijven de perspectieven heel gunstig, maar het is nog te vroeg om weer enthousiast te worden. Het advies blijft houden.
Advies: houden
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 16,4 euro
Ticker: VWS
ISIN-code: DU300609
Markt: Xetra
Beurskapitalisatie: 17,7 miljard euro
K/w 2023: 180
Verwachte k/w 2024: 35
Koersverschil 12 maanden: -25%
Koersverschil sinds jaarbegin: -41%
Dividendrendement: –
