Rogers Communications is de grootste aanbieder van telecomdiensten in Canada. Met de overname van zijn concurrent Shaw in 2023 heeft het zijn marktpositie verstevigd. Het concern bedient meer dan 11 miljoen abonnees, een derde van de Canadese markt. Iets meer dan de helft van de omzet komt uit mobiele telefonie, zowat 35 procent uit de kabeldiensten en de rest uit televisie- en radiostations en een belang in sportclubs in en rond Toronto. Die belangen vertegenwoordigen een miljardenwaarde, die niet volledig in de aandelenkoers tot uiting komt.
De telecommarkt in Canada is verdeeld over drie partijen. Voor nieuwkomers is het moeilijk de markt te betreden. Zolang de gevestigde partijen niet al te veel morrelen aan de prijzen, kunnen ze relatief hoge marges realiseren.
De integratie van Shaw verhoogt op de lange termijn de marge van Rogers, maar vergt op de korte termijn investeringen in het netwerk van Shaw. Daarnaast krijgen klanten van Shaw tijdelijke voordelen. De investeringen waren met 946 miljoen Canadese dollar (CAD) in het vierde kwartaal van 2023 22 procent hoger dan in hetzelfde kwartaal een jaar eerder. De verwachting is dat vanaf 2025 minder investeringen nodig zijn.
Rogers verwacht jaarlijks 1 miljard CAD kostenvoordelen te halen dankzij de overname. In het vierde kwartaal was 75 procent daarvan al gerealiseerd, een halfjaar sneller dan verwacht. Voor de overname zijn schulden aangegaan, die worden terugbetaald uit de vrije kasstroom. Eind 2023 was de verhouding van de totale financiële schuld ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) 4,7. Daarnaast verkoopt Rogers ook belangen. Dat in de telecom- en media-aanbieder Cogeco bracht ruim 800 miljoen CAD op. De verwachting is dat de schuldratio door de aflossingen eind 2024 daalt naar 4,0. Een andere mogelijke verkoop is de honkbalclub Toronto Blue Jays, met een geschatte waarde van 1,8 miljard CAD.
Mede door de overname zijn de cijfers van Rogers in 2023 niet gemakkelijk te vergelijken met die van 2022. De verwachtingen voor de toekomst geven meer inzicht. De omzet zou in 2024 met 8 tot 10 procent groeien, waardoor de ebitda 12 à 15 procent zou klimmen. Ondanks krap 4 miljard CAD investeringen blijft een vrije kasstroom van 3 miljard CAD over, zo’n 25 procent hoger dan in 2023.
Analisten zijn voor 2025 minder enthousiast en verwachten dat de winst per aandeel met 6 procent groeit. In de jaren daarna wordt een toename van de winstgroei verwacht met ongeveer 10 procent. De analistenconsensus mikt op een evolutie van de winst per aandeel van 4,59 CAD in 2023 naar 7,37 CAD in 2028. Dat komt overeen met een koers-winstverhouding van minder dan 12 ten opzichte van de winst van vorig jaar, te evolueren naar ruim 7 in 2028. Het gemiddelde koersdoel van analisten ligt 40 procent hoger dan de huidige koers. Rogers is laag gewaardeerd voor een bedrijf met een op lange termijn verwachte winstgroei van 10 procent.
Conclusie
De hoge schuldenlast verklaart deels de lage waardering. De forse schuldratio van 4,7 maakt het bedrijf kwetsbaar voor tegenvallers. Ook de komst van extra concurrentie is een risico. De overheid kan maatregelen nemen om de concurrentie te vergroten, zoals het openstellen van het netwerk. Maar die risico’s zijn meer dan voldoende verwerkt in de lage waardering. Rogers profiteert van de stabiele markt met een hoge vrije kasstroom. Daarbovenop heeft het kansen om te groeien en de winstgevendheid te verbeteren.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 37,54 dollar
Ticker: RCI US
ISIN-code: CA7751092007
Markt: NYSE
Beurskapitalisatie: 20,15 miljard dollar
K/w 2023: 12
Verwachte k/w 2024: 11
Koersverschil 12 maanden: -21%
Koersverschil sinds jaarbegin: -20%
Dividendrendement: 3,9%
