Exor, de holding van de Italiaanse familie Agnelli, noteert met een korting van maar liefst 47 procent.
Wat is het ideale scenario om een holding te kunnen aanbevelen? Dat die portefeuillemaatschappij een familiaal aandeelhouderschap en een mooi trackrecord heeft, en met een forse korting noteert tegenover de intrinsieke waarde. Onderzoek heeft aangetoond dat de meeste Europese holdings aanzienlijk beter presteren dan de indexen. Dat hangt samen met hun toegang tot private equity en durfkapitaal, oftewel niet-beursgenoteerde bedrijven.
Exor, de Italiaanse holding met notering op Euronext Amsterdam, heeft dat allemaal. Wie Exor zegt, zegt de familie Agnelli. Giovanni Agnelli begon eind negentiende eeuw Fabbrica Italiana Automobili Torino, kortweg FIAT. Later kocht hij ook de voetbalclub Juventus. De autosector is nog altijd veruit de belangrijkste sector in de portefeuille van Exor.
Exor heeft een duidelijke strategie: grote bedrijven bouwen. Maar in de loop der tijd heeft het zich toch hoofdzakelijk gefocust op technologie (en vooral dus de autobranche), de gezondheidszorg en luxegoederen. De grootste vier – en belangrijkste – participaties zijn goed voor zowat 70 procent van de waarde van de portefeuille. Primus inter pares is het belang van 21 procent in de absolute beurstopper in de Europese auto-industrie, Ferrari. Dat Europees steraandeel weegt ook het zwaarst met een waarde van 14,2 miljard euro. Met de 3,6 miljard euro van het belang van 15,6 procent in Stellantis (de groep boven merken als Chrysler, Fiat en Peugeot) erbij geteld, hebben we de beurswaarde van Exor bereikt.
De andere grote participaties zijn het belang van bijna 18 procent in Philips (medische toestellen) en de participatie van 15,6 procent in CNH (landbouw- en bouwmaterieel), die elk 4 miljard euro waard zijn. Een van de twee volstaat al om de 4,1 miljard euro schulden te dekken. De andere beursgenoteerde belangen – Juventus, Clarivate en Iveco, dat deels wordt overgenomen door Tata Motors en het defensiebedrijf Leonardo – en de niet-beursgenoteerde belangen zoals die in het Franse Institut Mérieux, een onderneming die zich bezighoudt met de bestrijding van kanker en infectieziekten, het Franse luxebedrijf Christian Louboutin, het gezaghebbende financieelnieuwsmagazine The Economist en Welltec, een Deens bedrijf dat hightechoplossingen aanbiedt aan energiebedrijven, krijgen beleggers er gratis bij. Daarbij komen ook nog de investeringsfondsen Lingotto en Exor Ventures.
Conclusie
Net als andere topholdings beschikt ook Exor over een sterk trackrecord. In de periode 2009-2024 slaagde het erin de intrinsieke waarde op te trekken van 13 naar bijna 179 euro per aandeel, of een gemiddelde aangroei van 18,2 procent per jaar. Het familiale karakter wordt onderstreept door het feit dat de CEO een aandelenpakket van enkele miljarden euro’s heeft, ver boven zijn jaarsalaris dus en dat hij er dus alle belang bij heeft de aandelen op lange termijn in waarde te doen stijgen. De beheerskosten bedragen slechts 0,1 procent per jaar. We schatten de intrinsieke waarde conservatief op 164,75 euro per aandeel. Dat betekent dat de beurskoers een korting van maar liefst 47 procent inhoudt. Gezien het sterke trackrecord op lange termijn, is dat echt wel overdreven hoog. Het aandeel blijft het voorbije jaar duidelijk achter op de markt, vooral door de zwakke koersprestatie van Stellantis. We rekenen erop dat het management ook de komende jaren het geld rendabel aan het werk blijft zetten. De huidige koerszwakte is daarom een koopkans. We zien in Exor ook een portefeuillekandidaat.
Advies: koopwaardig
Risico: laag
Rating: 1A
Koers: 86,9 euro
Ticker: EXOR NA
ISIN-code: NL0012059018
Markt: Amsterdam
Beurskapitalisatie: 18,06 miljard euro
K/w 2024: –
Verwachte k/w 2025: –
Koersverschil 12 maanden: -4%
Koersverschil sinds jaarbegin: -1%
Dividendrendement: 0,6%
