Royal Gold wordt een meer gediversifieerde speler

Op 7 juli kondigde het Amerikaanse streaming- en royaltybedrijf Royal Gold de overname aan van de Canadese sectorgenoot Sandstorm Gold Royalties en het kleinere Horizon Copper.

De Amerikanen nemen alle uitstaande aandelen van Sandstorm Gold over via de uitgifte van nieuwe aandelen Royal Gold op basis van een ruilverhouding van 0,0625 aandelen Royal Gold per bestaand aandeel van Sandstorm Gold. Het bod hanteert een premie van 21 procent op de twintigdaagse volumegewogen gemiddelde koers voorafgaand aan de aankondiging en van 17 procent tegenover de slotkoers voor de aankondiging en impliceert een ondernemingswaarde van circa 3,5 miljard dollar. Voor de overname van Horizon Copper legt Royal Gold 196 miljoen dollar cash op tafel, een stevige premie van 72 procent op de laatste koers.

De aandeelhouders van Sandstorm Gold zullen in het nieuwe Royal Gold 23 procent van de uitstaande aandelen aanhouden, terwijl de activa van de Canadezen 27 procent van de totale intrinsieke waarde zullen uitmaken (3% voor de activa van Horizon Copper). Buitengewone aandeelhoudersvergaderingen van de drie bedrijven zullen op 9 oktober over de goedkeuring van de overnames door Royal Gold stemmen.

We hanteerden een houden-advies voor Sandstorm Gold na de bekendmaking van het bod (rating 2B) omdat we niet uitsloten dat het bod zou worden verhoogd. Intussen is duidelijk dat dit niet zal gebeuren en om geen risico te lopen roerende voorheffing te moeten betalen op de inruiling van de aandelen in nieuwe aandelen Royal Gold verlagen we het advies naar verkopen (rating 3B).

Royal Gold heeft streaming- of royaltyovereenkomsten met veertig producerende activa die vorig jaar een verkoop opleverden van 301.500 troyounce goudequivalent en een recordomzet van 719,4 miljoen dollar. Daarnaast bevat de portefeuille negentien projecten die in ontwikkeling zijn. Het dividend steeg sinds 2000 jaarlijks gemiddeld met 15 procent en het aandeel is het enige edelmetalenstreaming- en royaltybedrijf dat deel uitmaakt van de S&P High Yield Dividend Aristocrats Index.

De voorbije tien jaar steeg de omzet jaarlijks met gemiddeld 9 procent. De omzet in 2024 kwam voor 76 procent van goudleveringen, 12 procent van zilver en 9 procent van koper. De gezuiverde bedrijfskasstroom of rebitda bedroeg 586 miljoen dollar.

Voor dit jaar verwacht Royal Gold een verkoop van 280.000 troyounce goudequivalent. Inclusief de verwachte productie van Sandstorm Gold zou het totaal uitkomen op 353.000 troyounce goudequivalent.

De belangrijkste vijf activa van Royal Gold zijn de Mount Milligan-mijn van Centerra Gold in Brits-Colombia in Canada (13% van de intrinsieke waarde na fusie), Pueblo Viejo van Barrick Gold in de Domenicaanse Republiek (10%), Cortez van Barrick Gold en Newmont in Nevada (8%), Andacollo van Teck Resources in Chili (7%) en Khoemacau van het Chinese MMG in Botswana (6%).

Begin augustus betaalde Royal Gold 1 miljard dollar voor een goudstreamingovereenkomst op de koper- en goudmijn Kansanshi van First Quantum Minerals in Zambia. De overeenkomst zal de komende tien jaar een gemiddelde jaarlijkse bijdrage van 35.000 à 40.000 troyounce goud opleveren.

Conclusie

Het aandeel van Royal Gold presteerde sinds de aankondiging van de overname 15 à 20 procent minder goed dan de grootste sectorgenoten Wheaton Precious Metals en Franco-Nevada. Royal Gold wordt dankzij de deal een meer gediversifieerde speler met een verbeterd groeiprofiel. ’s Werelds derde grootste edelmetalen streaming- en royaltybedrijf krijgt een houden-advies (rating 2B).