Pan American Silver is een koopje

*

07-03-2024, 14:00 Bijgewerkt op: 07-03-2024, 16:47 Uit Trends van 14/03/2024

Bij Pan American Silver (PAAS) stond 2023 in het teken van de integratie van de activa die het dat jaar van Yamana had overgenomen: de vier producerende mijnen in Zuid-Amerika. Daardoor klom de zilverproductie met 11 procent op jaarbasis, naar 20,4 miljoen troyounce, en de goudproductie zelfs met 60 procent, naar 883.000 troyounce. Mooie groeicijfers, maar toch onder de verwachtingen. Dat is vooral toe te schrijven aan de La Colorada-mijn in Mexico, waar het deel met hoge grades (rijke ertslagen) niet toegankelijk is door een defecte ventilatieschacht. In de tweede jaarhelft moet de mijn weer volledig operationeel zijn.

Vorig jaar klommen de productiekosten voor zilver met 10 procent, naar 18,17 dollar. Bij een gemiddelde ontvangen zilverprijs van 22,94 dollar leverde dat nog een comfortabele marge op. Bij goud was er een kostendaling met 16,9 procent, naar 1.371 dollar, en bedroeg de gemiddelde ontvangen prijs 1.951 dollar. Dat leverde een operationele kasstroom van 450 miljoen dollar op.

PAAS verwacht dit jaar 22 miljoen troyounce zilver (+/- 1 miljoen) te produceren tegen een kostprijs van gemiddeld 17,25 dollar. Voor goud bedraagt de productieprognose 940.000 troy ounce (+/- 60.000) tegen gemiddeld 1.525 dollar.

PAAS publiceerde ook het eerste deel van een economische haalbaarheidsstudie naar het La Colorada Skarn-project, de ondergrondse uitbreiding van de bestaande mijn. Het productiepotentieel wordt geschat op 427.000 ton zink, 218.000 ton lood en 17,2 miljoen troyounce zilver per jaar. De geschatte levensduur bedraagt 17 jaar en de terugverdientijd wordt op basis van de huidige prijzen begroot op 4,3 jaar. De bouw van de mijn, een investering van geschat 2,8 miljard dollar, zou zes jaar duren. Omdat de eerste kostenprognose nagenoeg altijd te laag is, is de kans groot dat PAAS een partner zoekt die de basismetalen voor zijn rekening neemt, zodat PAAS kan focussen op het zilver.

Dit jaar verwachten we ook nieuws van het Escobal-project in Guatemala, waar overlegd wordt met de lokale Xinka-gemeenschap en het bevoegde ministerie. Voor 2017 produceerde de mijn jaarlijks 20 miljoen troyounce zilver. Een heropstart is zeker nog niet voor dit jaar en wellicht ook niet voor 2025. Een interessante alternatieve belegging is een apart vehikel dat recht geeft op 0,0497 aandelen van PAAS, indien Escobal voor 2029 weer operationeel wordt. Dat recht noteert met tickersymbool PAASF op NYSE en is te koop met een korting van 33 procent op de intrinsieke waarde. Er blijft wel altijd een risico dat de onderhandelingen op niets uitdraaien en het recht waardeloos afloopt.

Eind vorig jaar had de mijngroep 441 miljoen dollar in kas, aangevuld met een kredietfaciliteit van 750 miljoen. De langetermijnschuld bedraagt iets meer dan 800 miljoen dollar. Het kwartaaldividend bedraagt 10 dollarcent, op jaarbasis goed voor een rendement van meer dan 3 procent. PAAS heeft ook een mandaat om vanaf 6 maart de komende twaalf maanden tot 5 procent van de uitstaande aandelen in te kopen.

Conclusie

Hogere winstmarges zullen dit jaar in de eerste plaats van stijgende edelmetaalprijzen moeten komen, want per saldo zullen de productiekosten nog niet veel dalen. PAAS noteert nu tegen 6,5 keer de verwachte kasstroom van volgend jaar, minder dan de helft van het gemiddelde van de voorbije tien jaar en amper een derde van de piekwaardering van 2020. Alle slecht nieuws is al in de koers verrekend. Tegen de huidige koersen is Pan American Silver dan ook een koopje.