De koers van PAAS is sinds begin maart met 65 procent gestegen, maar ook de zilver- en de goudprijs zijn fors toegenomen. Dat maakt dat ook de margeprognoses opwaarts herzien kunnen worden.
De zilverprijs is dit jaar al met meer dan 20 procent gestegen. Goud liet 14 procent bijschrijven. Dat is goed nieuws voor de marges van de goud- en zilverdelvers. In het geval van Pan American Silver (PAAS) zullen de gunstige gevolgen zich vooral in de tweede jaarhelft laten voelen.
De mijnen van de groep produceerden in het eerste kwartaal iets meer dan 5 miljoen troyounce zilver en 223.000 troyounce goud, en kleinere hoeveelheden zink, lood en koper. Die cijfers houden PAAS op schema om de jaardoelstellingen te halen. Die gaan uit van 21 tot 23 miljoen troyounce zilver en 880.000 tot 1 miljoen troyounce goud.
De productiekosten stegen naar 15,89 dollar voor zilver (+1,76 dollar) en 1.580 dollar voor goud (+384 dollar). Dat was vooral het gevolg van de lagere productie bij La Colorada. De kasstroom uit mijnproductie steeg naar 61,1 miljoen dollar tegenover 51,3 miljoen een jaar eerder. De marges zullen verder oplopen door een combinatie van hogere prijzen en lagere kosten. PAAS stelt voor zilver productiekosten tussen 16 en 18,5 dollar voorop en voor goud tussen 1.475 en 1.575 dollar. Bij de huidige prijzen zijn marges van 10 dollar per verkochte troyounce zilver en 850 dollar per verkochte troyounce goud dus mogelijk.
De productiestijging moet komen van La Colorada, waar de upgrade van het ventilatiesysteem bijna afgerond is. La Colorada produceert nu 1.300 ton ertsen per dag en dat zal tegen eind dit jaar oplopen naar 2.000 ton. PAAS publiceerde eerder dit jaar een eerste deel van een economische haalbaarheidsstudie van de ondergrondse uitbreiding van de mijn. Het productiepotentieel wordt geschat op 427.000 ton zink, 218.000 ton lood en 17,2 miljoen troyounce zilver per jaar. Gezien de hoge ontwikkelingskosten (minstens 2,8 miljard dollar) is de kans groot dat PAAS een partner aan boord neemt.
PAAS heeft vorig jaar 388,5 miljoen dollar aan schulden terugbetaald en sloot het eerste kwartaal af met een cashpositie van 331,4 miljoen dollar. Inclusief een kredietlijn van 750 miljoen dollar bedraagt de liquiditeit meer 1,1 miljard dollar. De langetermijnschuld bedraagt 806,6 miljoen dollar en bestaat in hoofdzaak uit twee leningen met afloopdatum in december 2027 en augustus 2031. Vorige maand werd de liquiditeit uitgebreid met de verkoop van La Arena in Peru aan het Chinese Zijin Mining, die initieel 245 miljoen dollar betaalt en bijkomend 50 miljoen dollar wanneer de commerciële productie start. PAAS behoudt ook een royalty van 1,5 procent op de opbrengsten van La Arena II, verminderd met de raffinage- en transportkosten.
Het kwartaaldividend bedraagt 10 dollarcent, tegen de huidige koers goed voor een rendement van 2 procent. PAAS heeft ook een mandaat om tot maart volgend jaar tot 5 procent van de uitstaande aandelen in te kopen. In het eerste kwartaal werden al 1,7 miljoen aandelen aangekocht tegen 14,16 dollar. Samen met het dividend werd 58 miljoen dollar uitgekeerd.
Conclusie
De koers van PAAS is sinds begin maart met 65 procent gestegen, maar ook de zilver- en de goudprijs zijn fors toegenomen. Dat maakt dat ook de margeprognoses opwaarts herzien kunnen worden. PAAS bevestigde de jaarprognoses, waarbij het zwaartepunt van de productie in de tweede jaarhelft ligt. PAAS is financieel gezond en noteert tegen ongeveer 10 keer de verwachte kasstroom. Dat is ondanks de recente koersklim nog altijd zo’n 30 procent onder het gemiddelde van de voorbije tien jaar. Op korte termijn is een consolidatie mogelijk, maar PAAS blijft voor de langere termijn koopwaardig.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 20,36 dollar
Ticker: PAAS US
ISIN-code: CA6979001089
Markt: New York Stock Exchange
Beurskapitalisatie: 7,3 miljard dollar
K/w 2024: 43
Verwachte k/w 2025: 20,54
Koersverschil 12 maanden: +20%
Koersverschil sinds jaarbegin: +22%
Dividendrendement: 2%
