K+S noteert tegen minder dan de helft van de boekwaarde.
Op 14 juli meldde de Duitse kali- en zoutproducent K+S een boekhoudkundige waardevermindering van circa 2 miljard euro te moeten boeken op de potasactiva. Dat is een gevolg van veranderingen in een aantal langetermijnparameters die de waarde van de activa bepalen. Meer specifiek gaat het om een verhoging met 0,1 dollar per euro van de veronderstelde wisselkoersverhouding tussen de dollar en de euro, lagere veronderstelde potasverkoopprijzen op langere termijn en structureel hogere kapitaalkosten. Er is geen impact op de kaspositie.
De stemming rond het aandeel verslechterde toen K+S eind juli een vooruitblik wierp op de rapportering over het tweede kwartaal op 12 augustus. Daarin werd aangegeven dat de bedrijfskasstroom of ebitda 110 miljoen euro zou bedragen, ruim onder de analistenverwachting van 139 miljoen en te vergelijken met 128 miljoen in het tweede kwartaal van 2024. Tegelijk werd de verhoogde ebitda-vork voor 2025 van 560 à 640 miljoen euro bevestigd, ondanks de lager dan verwachte dollar/euro-wisselkoers. In 2024 werd een ebitda van 558 miljoen euro gerealiseerd. Ook de verwachting van een licht positieve gezuiverde vrije kasstroom (+62 miljoen in 2024) hield stand.
De omzet in het tweede kwartaal bedroeg 871 miljoen euro, 0,3 procent lager dan in het tweede kwartaal van 2024 (965 miljoen euro in het eerste kwartaal). Het landbouwsegment, dat de meststoffenverkoop omvat, haalde een omzet van 617,5 miljoen euro, tegenover 615,9 miljoen vorig jaar. De omzet in Europa steeg van 271 miljoen naar 290 miljoen euro, terwijl de overzeese markten een terugval zagen van 335 miljoen naar 328 miljoen euro.
Het verkochte volume van 1,74 miljoen ton bleef onder de eigen verwachtingen door lage voorraden, de eerder dan voorziene aanvang van een onderhoudsbeurt in de Canadese mijn Bethune, de verschuiving van een grote lading van eind juni naar begin juli en logistieke problemen gedurende het kwartaal. Dat was in combinatie met een eenmalige mijnprovisie van 10 miljoen euro de belangrijkste reden voor de lagere ebitda.
Heel positief is het herstel van de potasverkoopprijzen, van 325 euro per ton in het eerste kwartaal naar 336 euro per ton in het tweede kwartaal (305 euro per ton in het tweede kwartaal van 2024). Het verwachte jaarvolume voor de potasmeststoffen bleef op 7,5 à 7,7 miljoen ton (7,56 miljoen ton in 2024).
De zoutactiviteiten leverden in het tweede kwartaal een omzet van 258 miljoen euro op, 2 procent minder dan vorig jaar (254 miljoen euro). De verkoopvolumes van 1,31 miljoen ton bleven onder het niveau van vorig jaar (1,47 miljoen) door de lagere vraag naar de-icingzout, maar werden grotendeels gecompenseerd door hogere verkoopprijzen. De gezuiverde vrije kasstroom verbeterde van -24 miljoen euro naar -8 miljoen (+24 miljoen na zes maanden). Het gezuiverde nettoresultaat evolueerde van 6,5 miljoen euro vorig jaar naar -11,8 miljoen en na zes maanden van 58,1 miljoen naar 47,9 miljoen. K+S investeert dit jaar 550 miljoen euro, voornamelijk in de verhoging van de jaarlijkse productie van Bethune en in de Duitse Werra-mijnen.
Conclusie
De langetermijnvooruitzichten voor de potasproducenten zijn gunstig op basis van een krappe vraag- en aanbodsituatie die vanaf 2032 naar een structureel aanbodtekort dreigt te evolueren. Het aandeel daalde sinds 14 juli met bijna 30 procent en verdisconteert tegen minder dan de helft van de boekwaarde rond 24 euro per aandeel een veel te pessimistisch scenario. We voeren de positie in de voorbeeldportefeuille de komende tijd op. Koopwaardig (rating 1B).
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 11,19 euro
Ticker: SDF GY
ISIN-code: DE000KSAG888
Markt: Frankfurt
Beurskapitalisatie: 2 miljard euro
K/w 2024: –
Verwachte k/w 2025: –
Koersverschil 12 maanden: +10%
Koersverschil sinds jaarbegin: +4%
Dividendrendement: 1,3%
