First Majestic zag de output en de kasstromen aantrekken, zij het ten koste van een hoge verwatering. Er zit weinig tot geen productiegroei aan te komen, zodat een verdere toename van de winst en de kasstromen alleen van een hogere zilverprijs kan komen.
Net als in het eerste kwartaal lag de productie van First Majestic Silver ook tussen april en juni beduidend hoger. Dat komt doordat de groep eind vorig jaar een participatie van 70 procent kocht in de Mexicaanse Los Gatos-zilvermijn, die ook goud, lood en zink produceert. Los Gatos is de vierde producerende mijn van de groep, naast San Dimas, Santa Elena en La Encantada, alle gelegen in Mexico. Ze produceerden samen 3,7 miljoen troyounce zilver (+48% op jaarbasis), waarbij 1,5 miljoen van Los Gatos afkomstig was. Dat werd aangevuld met bijna 34.000 troyounce goud, 16,1 miljoen pond zilver en 9 miljoen pond lood, samen goed voor 7,9 miljoen troyounce zilverequivalent. Dat brengt het totaal over de eerste jaarhelft op 15,6 miljoen troyounce zilverequivalent.
Daarmee ligt First Majestic op schema om zijn jaarprognoses te halen. Het rekent nu op een jaarproductie tussen 30,6 en 32,6 miljoen troyounce zilverequivalent, bestaand uit 14,8 tot 15,8 miljoen troyounce zilver en 135.000 à 144.000 troyounce goud, aangevuld met kleine hoeveelheden lood en zink. Belangrijke kanttekening is dat die groei gepaard ging met een forse verwatering, waarbij het aantal uitstaande aandelen de voorbije drie jaar met meer dan 80 procent toenam. Per aandeel zijn de productie en de reserves daardoor historisch laag. Bovendien liggen de grades van de ertsen die de voorbije kwartalen werden verwerkt hoger dan de gemiddelde grades over de verdere levensduur van Los Gatos en Santa Elena. Vanaf volgend jaar zullen die weer dalen.
Over enkele maanden komt er vast een beter instapmoment.
De groepsomzet kon op jaarbasis bijna verdubbelen naar 264,2 miljoen dollar. Van die groei was 77 miljoen dollar afkomstig van een hogere productie en 51 miljoen van hogere prijzen. In de eerste jaarhelft zorgde zilver voor 55 procent van de omzet. De totale productiekosten (AISC) bedroegen 21,02 dollar, iets hoger dan in het eerste kwartaal (19,24 dollar), maar wel 3 procent minder dan een jaar eerder. In het eerste kwartaal kon First Majestic nog profiteren van de goedkope Mexicaanse peso, maar die munt is sinds april weer sterk gestegen tegenover de dollar. De kostenprognose voor het hele boekjaar verschoof naar de onderkant van de eerder opgegeven vork en bedraagt nu 20,02 à 20,82 dollar per troyounce zilverequivalent. Tegen de huidige prijzen genereert First Majestic dus hoge kasstromen, ondanks de hogere kapitaaluitgaven voor de integratie van Los Gatos.
In het tweede kwartaal boekte First Majestic een vrije kasstroom van 77,9 miljoen dollar, wat het totaal over de eerste jaarhelft op 121,4 miljoen dollar brengt. In die periode een jaar eerder bedroeg die vrije kasstroom slechts 7,3 miljoen dollar. First Majestic had na de eerste jaarhelft 385 miljoen dollar in kas, aangevuld met een ongebruikte kredietlijn van 140 miljoen dollar. Het beschikt ook over participaties in beursgenoteerde bedrijven. De marktwaarde daarvan bedroeg eind juni 82 miljoen dollar. In het tweede kwartaal keerde de groep 5 miljoen dollar aan de aandeelhouders uit, waarvan 2,2 miljoen dollar in dividenden en 2,8 miljoen dollar via aandeleninkopen.
Conclusie
First Majestic zag de output en de kasstromen aantrekken, zij het ten koste van een hoge verwatering. Bovendien zit er weinig tot geen productiegroei aan te komen, zodat een verdere toename van de winst en de kasstromen alleen van een hogere zilverprijs kan komen. Dat is goed mogelijk, maar tegen 18 keer de vrije kasstroom laat de waardering weinig ruimte voor ontgoochelingen. Over enkele maanden komt er vast een beter instapmoment.
Advies: houden/afwachten
Risico: gemiddeld
Rating: 2B
Koers: 8,71 dollar
Ticker: AG US
ISIN-code: CA32076V1031
Markt: New York Stock Exchange
Beurskapitalisatie: 4,2 miljard dollar
K/w 2025: 44
Verwachte k/w 2026: 29
Koersverschil 12 maanden: +49%
Koersverschil sinds jaarbegin: +59%
Dividendrendement: 0,2%
