WPM kan ondanks moeilijke marktomstandigheden op een goed jaar terugblikken. Meer groei komt er vanaf 2025.
Wheaton Precious Metals (WPM) ging voor 2023 uit van een output tussen 600.000 tot 660.000 troyounce goudequivalent. Het productiecijfer kwam uit op iets meer dan 620.000 troyounce, net boven de 617.000 van een jaar eerder. Dat was samengesteld uit 375.000 troyounce goud en 17,2 miljoen troyounce zilver, aangevuld met kleinere hoeveelheden palladium (3%), kobalt (2%) en platina (1%).
De berekening van de productiecijfers in goudequivalent gebeurt volgens prijsverhoudingen tussen de metalen. Voor 2024 heeft WPM een aangepast scenario gebruikt die de recente prijsevoluties beter weerspiegelen. Voor goud wordt de prijs opgetrokken van 1.850 naar 2.000 dollar per troyounce, maar voor zilver voorziet WPM een daling van 24 naar 23 dollar. Voor palladium en kobalt is de neerwaartse bijstelling nog groter. Op die basis bedroeg de output vorig jaar 585.000 troyounce goudequivalent.
Al met al was 2023 een goed jaar, gezien verschillende activa van WPM met tegenslagen kregen af te rekenen. De grootste tegenvaller was de staking bij Peñasquito, de Mexicaanse mijn die wordt uitgebaat door Newmont Mining. De productie lag er bijna drie maanden stil en dat had een grote impact, want WPM heeft recht op een kwart van de zilveroutput van de mijn.
Dat werd gecompenseerd door hogere grades bij Constancia (Peru). Ook de expansie van Salobo (Brazilië) leverde een hogere output op, omdat WPM recht heeft op 75 procent van de goudproductie als bijproduct van die kopermijn.
Een kasstroom van 1 miljard dollar per jaar moet mogelijk zijn.
Voor 2024 gaat WPM uit van een output tussen 550.000 en 620.000 troyounce goudequivalent. Dat cijfer is samengesteld uit 325.000 tot 370.000 troyounce goud en 18,5 tot 20,5 miljoen troyounce zilver. Het middelpunt van die vork impliceert dat er dit jaar geen groei zal zijn. Een conservatieve prognose, maar de hoogte van de kasstromen hangt af van de prijsevolutie bij vooral goud en zilver.
Bij Peñasquito zal de output aantrekken. Ook bij Voisey Bay moet de output stijgen, terwijl eind dit jaar ook Blackwater (Canada) en Platreef (Zuid-Afrika) aan de productie moeten bijdragen. Anderzijds is de productie bij Aljustrel door de lage zinkprijs op zijn minst tot het tweede kwartaal van 2025 opgeschort. Dat heeft een negatieve impact op de groepsproductie.
De groei zal de komende jaren versnellen, waardoor de output tegen 2028 op 800.000 troyounce goudequivalent zal uitkomen. Dat cijfer moet tussen 2029 en 2033 oplopen naar gemiddeld 850.000 troyounce. WPM omschrijft ongeveer twee derden van die verwachte groei als ‘laag risico’, omdat het gaat om activa die al in productie zijn, in aanbouw zijn of al vergund zijn.
Aan het einde van het derde kwartaal had WPM 834 miljoen dollar in kas, aangevuld met een kredietlijn van 2 miljard dollar. Op basis van de huidige prijzen moet op jaarbasis een kasstroom van 1 miljard dollar per jaar mogelijk zijn. WPM keert 30 procent van de gemiddelde operationele kasstroom van de voorbij vier kwartalen uit als dividend. In 2023 ging het om 0,60 dollar, goed voor een rendement van 1,3 procent.
Conclusie
WPM kan ondanks moeilijke marktomstandigheden op een goed jaar terugblikken. Op basis van de conservatieve prognoses blijft de output in 2024 status quo. Meer groei komt er vanaf 2025, wanneer naast een hogere productie bij de bestaande activa ook nieuwe projecten worden opgestart. WPM noteert tegen ongeveer 20 keer de verwachte kasstroom, iets lager dan het historische gemiddelde. Bij hogere edelmetaalprijzen, waar we van uit gaan, is er een hefboomeffect op de kasstromen. WPM blijft daarom koopwaardig.
Advies: koopwaardig
Risico: gemiddeld
Rating: 1B
Koers: 44,64 dollar
Markt: New York Stock Exchange
Ticker: WPM US
ISIN-code: CA8283361076
Beurskapitalisatie: 20,4 miljard dollar
K/w 2023: 39
Verwachte k/w 2024: 32
Koersverschil 12 maanden: -10%
Koersverschil sinds jaarbegin: +3%
Dividendrendement: 1,3%
